SJB FondsEcho. M&G Japan Smaller Companies Fund.

Das Bewertungsniveau der großen internationalen Aktienmärkte, ob in Europa, Amerika oder Asien, hat mittlerweile ambitionierte Höhen erreicht. Anleger, die zu Jahresbeginn 2013 nach neuen Investitionsmöglichkeiten mit einem gesunden Rendite-Risiko-Profil Ausschau halten, können trotzdem fündig werden: im Bereich der japanischen Nebenwerte.

Gemessen an den großen Aktienindizes wie DAX oder Dow Jones, die bereits in Sichtweite ihrer Allzeithochs notieren, bietet sich an Japans Aktienmarkt noch jede Menge antizyklisches Aufholpotenzial. Der Nikkei-Index hat im vergangenen Jahr eine Bodenbildung zwischen 8.500 und 9.000 Punkten erfolgreich abgeschlossen und notiert aktuell bei rund 10.500 Zählern. Aufwind erhält der japanische Aktienmarkt derzeit vor allem durch zwei Faktoren: die nachgebenden Notierungen des Yen sowie die Reformen der neuen Regierung unter Ministerpräsident Shinzo Abe. Besonders der Umstand, dass sich die langjährige Phase der massiven Überbewertung des japanischen Yen (JPY) endlich ihrem Ende zuneigt, hat positive Auswirkungen auf die exportorientierten japanischen Unternehmen. Gerade auch kleinere und mittlere Firmen profitieren von der Trendwende am Devisenmarkt.

Genau auf diese japanischen Nebenwerte ist der M&G Japan Smaller Companies Fund A EUR (WKN 797749, ISIN GB0030939119) fokussiert. Der am 15. Mai 1984 aufgelegte Fonds hat das untere Drittel der Marktkapitalisierung aller in Japan börsennotierten Aktien zu seinem Anlageuniversum erkoren und mischt einzelne mittlere oder große Unternehmen zu Liquiditätszwecken bei. Der besondere Schwerpunkt liegt auf günstig bewerteten Titeln, die in der Gunst der Investoren gesunken sind. Das FondsVolumen des japanischen Nebenwerte-Fonds liegt bei 57,13 Millionen Euro, als Vergleichsindex wird der Japan Second Section Index verwendet. Mit seiner Strategie hat FondsManager Max Godwin, der über zwölf Jahre selbst in Japan lebte und fließend japanisch spricht, überzeugende Ergebnisse erzielt und die Benchmark über fünf Jahre klar geschlagen. Mit einer Wertentwicklung von +45,58 Prozent in Euro liegt die Performance des M&G Japan Smaller Companies Fund in diesem Zeitraum um über 23 Prozentpunkte oberhalb der des Referenzindex. Wie sieht die so erfolgreiche Investmentstrategie von Japan-Experte Godwin im Detail aus?

FondsStrategie. Marktmeinung. Widersprochen.

Der M&G Japan Smaller Companies Fund besitzt als alleiniges Anlageziel den langfristigen Kapitalzuwachs und erwirbt zu diesem Zweck Wertpapiere von kleineren japanischen Unternehmen, den sogenannten Small Caps. Einzelne Mid- und Large Cap-Aktien können zur Verbesserung der Portfoliostreuung beigemischt werden. Mit einem Gesamtbestand von 49 Einzeltiteln ist das Portfolio recht konzentriert. Im Rahmen der Einzeltitelauswahl führt FondsManager Max Godwin eine disziplinierte und stringente Fundamentalanalyse der in Frage kommenden Nebenwerte-Aktien durch, um die Bewertung gründlich zu prüfen. Vorrangig sind im Portfolio Aktien von Unternehmen enthalten, die im Vergleich zur erwarteten mittel- bis langfristigen Geschäftsentwicklung ein niedriges Bewertungsniveau aufweisen. FondsManager Godwin verfolgt einen nach antizyklischen Kriterien vorgehenden „Contrarian-Ansatz“ und bevorzugt Unternehmen, die von der Mehrheit der Marktteilnehmer gemieden werden. Seiner Überzeugung nach spiegeln die Kurse nicht immer den wirklichen Wert des Wertpapiers wider; oft zahlen Anleger für ein starkes kurzfristiges Gewinnwachstums einen zu hohen Preis, während sie „unmodische“ Titel trotz ihres inneren Wertes und gesunder Bilanzen verkaufen. Godwin betont: Diese Tendenz zeige sich gerade auch an Japans Aktienmärkten und könne systematisch ausgenutzt werden. Voraussetzung dafür sei ein disziplinierter, langfristiger Investmentansatz, wie er vom M&G Japan Smaller Companies Fund verfolgt werde.

FondsPortfolio. Industriewerte. Vorneweg.

In der Branchenallokation des japanischen Nebenwerte-Fonds liegen Industrietitel mit 24,2 Prozent Portfolioanteil auf dem ersten Platz. Unter den Top 10-Positionen finden sich dementsprechend Titel des Chemieunternehmens Kaneka, vom Pumpenhersteller Ebara sowie vom Auto- und Schiffsteileproduzenten Riken Corp. Den zweiten Platz in der Branchenstruktur des Japan-Fonds nehmen Technologiewerte mit 22,8 Prozent des Bestandes ein, unter den zehn größten Einzelpositionen durch den Computerzulieferer Iriso Electronics repräsentiert. Die dritte relativ stark gewichtete Branche innerhalb des M&G-Fonds sind Verbrauchsgüter mit 20,2 Prozent Anteil am FondsVolumen. Aus diesem Sektor finden sich die japanische Baumarktkette Komeri sowie der Reifenhersteller Tokai Rubber unter den Top-10-Positionen. Durchschnittlich stark gewichtet sind im Fonds für unterbewertete Small Caps Finanzdienstleister mit 13,4 Prozent Anteil am FondsVolumen. Der auf Japans Konsumenten spezialisierte Dienstleistungssektor ist mit 13,3 Prozent ähnlich stark vertreten. Der Fernsehkanalbetreiber Fuji Media, der in Japan die Rechte zur Übertragung der Formel Eins besitzt, vertritt diesen Bereich unter den Top 10. Bestände im Bereich der Grundstoffproduzenten (4,3 Prozent) sowie im Gesundheitswesen (0,9 Prozent) runden die Portfoliostruktur ab. Liquide Mittel machen per Ende November 2012 1,0 Prozent des FondsVolumens aus.

FondsVergleichsindex. Korrelation. Ausgeprägt.

Für unsere unabhängige SJB FondsAnalyse haben wir den M&G Japan Smaller Companies Fund dem breit gestreuten Nikkei 225 Index als Benchmark gegenübergestellt. Das Ergebnis der Korrelationsanalyse mit Japans bekanntestem Kursbarometer zeigt eine ausgeprägte Übereinstimmung. Mit 0,77 liegt die Korrelation über drei Jahre auf einem hohen Niveau, für ein Jahr ist sie mit 0,75 kaum geringer. Die Kursentwicklung von Fonds und Benchmark läuft damit weitgehend parallel, auch wenn der M&G-Fonds die durchaus unabhängige Bewegungsdynamik des Nebenwerte-Sektors nicht verleugnen kann. Dies zeigt der Blick auf die Kennzahl R², die für drei Jahre 0,60 beträgt und über ein Jahr einen Wert von 0,56 annimmt. Damit haben sich mittelfristig 40 Prozent der FondsEntwicklung indexunabhängig vollzogen, kurzfristig sind es 44 Prozent. Der Tracking Error des Fonds liegt über drei Jahre bei 12,98 Prozent. Mit welcher Schwankungsneigung kann der M&G-Fonds aufwarten?

FondsRisiko. Schwankungen. Gesteigert.

Der M&G Japan Smaller Companies Fund weist für drei Jahre eine Volatilität von 21,15 Prozent auf, die damit klar oberhalb des Niveaus liegt, das der Nikkei 225 Index mit 14,80 Prozent für diesen Zeitraum zu verzeichnen hat. Über ein Jahr reduziert sich die Volatilitätserhöhung des auf japanische Small Caps spezialisierten Aktienfonds deutlich: Hier beträgt die „Vola“ des Fonds 11,77 Prozent, wohingegen die Benchmark eine Schwankungsbreite von 10,79 Prozent aufweist. Die erhöhte Schwankungsbreite des Fonds ist in Anbetracht seiner Fokussierung auf Nebenwerte akzeptabel, da die Aktien von kleineren Unternehmen naturgemäß mit einer höheren Volatilität aufwarten als die mehrheitlich im marktbreiten Nikkei-Index vertretenen Mid Caps und Large Caps.

Die gesteigerte Schwankungsintensität des M&G-Produktes gegenüber dem von der SJB gewählten Vergleichsindex manifestiert sich auch in dem Beta des Fonds über drei Jahre von 1,13. Für ein Jahr fällt die Kennzahl mit 0,89 aus FondsPerspektive günstiger aus. Hier sind die Wertschwankungen des Nebenwerte-Portfolios weniger ausgeprägt, so dass sich ein unter Marktniveau liegender Beta-Wert ergibt. Der rollierende Zwölfmonatsvergleich der Beta-Kennzahl ergibt ein sehr ausgeglichenes Bild: Die Risikokennziffer lag in 18 der letzten 36 betrachteten Einzelzeiträume über dem Marktrisikofixwert von 1,00 und nahm dabei Werte von 1,61 in der Spitze an. In ebenfalls 18 Zeitspannen befand sich das Beta unter Marktniveau und ging bis zutiefst 0,42 zurück. Für einen Fonds mit einer ausgeprägten Spezialisierung ein gutes Ergebnis mit Blick auf die Risikostruktur! Wie sieht es mit den Renditezahlen aus?

FondsRendite. Alpha. Überzeugend.

Per 04. Januar 2013 hat der M&G Japan Smaller Companies Fund über drei Jahre eine kumulierte Wertentwicklung von +49,13 Prozent in Euro aufzuweisen, was einer Rendite von +14,24 Prozent p.a. entspricht. Ein überzeugendes Ergebnis, erzielt in einem oft schwierigen Marktumfeld für japanische Aktien! Dies verdeutlicht die Gegenüberstellung zur Dreijahresperformance des Nikkei 225 Index, der lediglich mit einer Gesamtrendite von +16,37 Prozent bzw. einem Ergebnis von +5,18 Prozent jährlich aufwarten kann. Beim Wechsel des Vergleichszeitraums auf ein Jahr bleibt der hohe Performancevorsprung des Fonds erhalten: Mit einer Wertentwicklung von +16,96 Prozent ist das Renditeplus des M&G-Fonds mehr als doppelt so hoch wie beim breiter gestreuten japanischen Referenzindex (Nikkei 225: +8,46 Prozent). Die auch in ihrer absoluten Höhe überzeugende Mehrrendite des von Max Godwin gemanagten Japanfonds macht diesen zum klaren Sieger im Performancevergleich und legt ein beeindruckendes Zeugnis vom Chancenreichtum des Sektors der japanischen Nebenwerte ab.

Die weit überdurchschnittliche Wertentwicklung des aktiv gemanagten Fonds im Vergleich zum Referenzindex wird auch an dem positiven Alpha offenbar, das über drei Jahre bei 0,71 liegt. Auf Jahressicht präsentiert sich die Rendite-Kennzahl mit 0,72 nochmals leicht verbessert. Im rollierenden Zwölfmonatsvergleich über drei Jahre wird deutlich, dass es dem Japanfonds mit großer Regelmäßigkeit gelang, seine Benchmark zu schlagen. In 28 der letzten 36 betrachteten Einjahreszeiträume verzeichnete der M&G Japan Smaller Companies Fund eine Outperformance zum Nikkei-Index und markierte positive Alpha-Werte bis 2,57 in der Spitze. In den acht Zeitspannen mit einer unterdurchschnittlichen Wertentwicklung lag das Alpha mit Werten zwischen -0,11 und -0,66 hingegen nur moderat im Minus. Das Gesamturteil im Renditecheck: trotz erhöhter Volatilitätswerte kann der Nebenwerte-Fonds mit einem überzeugenden Rendite-Risiko-Profil aufwarten, wobei besonders die im Vergleich zum Nikkei-Index je nach Betrachtungszeitraum zwei bis drei Mal so hohe Performance hervorzuheben ist.

SJB Fazit. M&G Japan Smaller Companies Fund.

Die Argumente, die derzeit für ein Investment in japanische Nebenwerte sprechen, sind zahlreich: Das vergleichsweise günstige Bewertungsniveau an Nippons Aktienmärkten, der die Exportindustrie begünstigende Kurswechsel des Yen sowie die umfangreichen Reformen der neuen Regierung. Der M&G Japan Smaller Companies Fund erreicht mit seinem antizyklischen Investmentansatz eine ausgeprägten Mehrrendite zum breiten Markt und lässt damit die etwas höhere Volatilität vergessen, die japanische Nebenwerte naturgemäß auszeichnet.

Erläuterungen

Alpha

Ist die Kennziffer für die Renditechancen. Sie misst die Mehrrendite, die über der zu erwartenden Rendite des Marktes liegt. Das Alpha beziffert jenen Teil der Rendite, der nicht mit der allgemeinen Marktentwicklung oder höherer Risikobereitschaft zu erklären ist, sondern auf aktiver Titelauswahl und Beispiel: Ein Alpha von 5 zeigt an, dass der Fonds bei einer Nullentwicklung des Index 5 Prozent Mehrrendite erzielt hat, ohne dafür ein höheres Risiko einzugehen.

Beta

Ist die Kennziffer für die Risiken. Sie ist das Resultat eines Risikovergleichs zwischen Fonds und Index. Das Kriterium ist deren Schwankungsintensität (Volatilität). Beim Beta wird dem Index der feste Wert „1“ zugesprochen. Weicht die Volatilität des Fonds um 15 Prozent nach unten ab, ist sein Beta 0,85, weicht er 15 Prozent nach oben ab, ist es 1,15. Ein Wert über 1 spricht gegen den Fonds, ein Wert unter 1 für ihn. Das Beta eines Fonds ist negativ, wenn sich Fonds und Index abwärts bewegen.

Dividendenrendite

Diese Kennzahl misst die Dividende einer Aktie im Verhältnis zum Aktienkurs zum Zeitpunkt der Ausschüttung. Sie wird in Prozent gemessen. Je höher der Wert, desto mehr Erträge in Form der Dividende bekommen die Anteilseigner aus der Unternehmensleistung heraus. Diese Erträge sind unabhängig von der Kursentwicklung an der Börse. Im Gegensatz zum Kurs-Gewinn-Verhältnis KGV werden hier die Erträge als Maßstab für die Rendite genommen, die tatsächlich den Anteilseignern zugute kommen. Ist der Wert hoch, deutet das auch auf eine Unterbewertung des Unternehmens an der Börse hin, denn wie eine hohe Dividende zeigt, ist die Ertragskraft größer, als der Aktienkurs ausdrückt.

Information Ratio

Um die Qualität des Managements eines bestimmten Fonds besser einschätzen zu können, ist die Information Ratio eine zentrale Kennzahl. Errechnet wird die Information Ratio, indem man die FondsRendite durch das FondsRisiko teilt. Die Rendite wird hierbei mit Alpha gemessen. Das FondsRisiko anhand des Tracking Errors. Je höher dieser Wert ist, desto besser das Management des zu untersuchenden Fonds.

Korrelation

Ist die Kennziffer für die wechselseitige Abhängigkeit zweier Investments. Angegeben wird, wie wahrscheinlich sich die Kursverläufe gegenläufig (Korrelation -1), unabhängig (Korrelation 0) oder gleichläufig (Korrelation +1) verhalten.

Kurs-Buch-Verhältnis (KBV)

Das KBV ist eine Kennzahl für den Substanzwert eines Unternehmens. Es wird errechnet, in dem man den Aktienkurs durch den Buchwert je Aktie teilt. Der Buchwert der Aktiengesellschaft ergibt sich durch den Abzug der Verbindlichkeiten von der Summe der Aktiva. Der Buchwert der Aktie ist das Ergebnis der Teilung des Unternehmensbuchwerts durch die Anzahl der Aktien. Je niedriger der Wert ist, desto preiswerter ist die Aktie. Der Kurs entspricht der Substanz des Buchwerts. Dann hat die Aktie einen „fairen“ Wert.

Kurs-Cashflow-Verhältnis (KCV)

Das KCV ist eine Kennzahl der Liquidität eines Unternehmens. Man erhält es, in dem man den Aktienkurs durch den Cashflow je Aktie teilt. Der Cashflow eines Unternehmens bildet die wirklichen Zahlungsflüsse in einer bestimmten Zeitperiode ab. Sein Wert gibt das Volumen der im Unternehmen für Investitionen und Verbindlichkeiten vorhandenen liquiden Mittel an. Mit dem KCV kann die Entwicklung der Ertragskraft einer Aktiengesellschaft bewertet werden. Dabei gilt eine Aktie als umso preiswerter, je niedriger ihr KCV ist.

Kurs-Gewinn-Verhältnis (KGV)

Das KGV ist die Kennzahl der Ertragskraft eines Unternehmens. Es wird errechnet, in dem man den Aktienkurs durch den Gewinn je Aktie teilt. Hier gilt: Je niedriger die Kennzahl, desto preiswerter ist die Aktie. Ein niedriges KGV bedeutet an der Börse ein Einstiegssignal in die Aktie. Sie gilt als unterbewertet und hat Aufstiegspotenzial. Liegt ihr KGV über dem Marktdurchschnitt, ist das ein Ausstiegssignal. Sie gilt als überbewertet. Die Wahrscheinlichkeit, dass ihr Kurs fällt ist hoch.

R²

Diese Kennzahl drückt den Prozentsatz der Bewegungen eines Fonds aus, die durch Bewegungen in seinem Referenzindex erklärt werden können. R² ist das Quadrat der Korrelation. Das heißt, dass maximale R² liegt bei 1. Dies bedeutet, dass 100,0 Prozent der Entwicklung des Fonds durch den Referenzindex bestimmt wird. Ein R² von 0,5 bedeutet, dass 50,0 Prozent der Entwicklung des Fonds das Ergebnis der Entwicklung des Referenzindex ist. Je deutlicher diese Zahl unterhalb von 1 liegt, umso unabhängiger ist der Ertrag des Fonds vom Referenzindex. R² wird genutzt, um die Aussagekraft von Beta zu bestimmen. Je höher das R², desto signifikanter das Beta, weil klar wird, wie sehr eine erhöhte und niedrige Risikokennziffer auf aktivem FondsManagement oder Marktentwicklung basiert.

Sharpe Ratio

Ist die Kennziffer für einen Rendite-Risiko-Vergleich zwischen unterschiedlichen Geldanlagen. Die nach dem Nobelpreisträger William Sharpe benannte Kennziffer misst die durchschnittliche Rendite in Bezug auf das eingegangene Risiko. Dabei wird der Fonds mit dem risikolosen Geldmarkt konfrontiert. Angenommen, die Sharpe Ratio liegt beim Fonds bei 0,40 und beim Index bei 0,30. Dann erwirtschaftet der Fonds mit jedem Risikoschritt ein Drittel mehr Rendite als der im Index dargestellte Markt. Eine negative Zahl bedeutet: Der Fonds ist schlechter als der Geldmarkt.

Tracking Error

Ist die Kennziffer für die Spurabweichung des Fonds vom Index. Sie misst, wie stark die Positionen und ihre Gewichtung im Portfolio des Fonds prozentual von denen des Index abweichen. Je niedriger der Tracking Error, desto stärker orientiert sich der FondsManager am Vergleichsindex. Je höher der Wert ist, desto unabhängiger bewegt sich der FondsManager in seinem Markt.

Value-at-risk (VAR)

Der Begriff bezeichnet ein Risikomaß für die Wahrscheinlichkeit und den Umfang von Verlusten einer bestimmten Risikoposition (z. B. eines Portfolios von Wertpapieren) in einem gegebenen Zeithorizont. Ein VAR von 10 Mio. Euro bei einer Haltedauer von 1 Tag und einer als Konfidenzniveau bezeichneten Eintrittssicherheit von 97,5 Prozent bedeutet, dass der potenzielle Verlust der betrachteten Risikoposition von einem Tag auf den nächsten mit einer Wahrscheinlichkeit von 97,5 Prozent den Betrag von 10 Mio. Euro nicht überschreiten wird. VAR wurde von J.P. Morgan entwickelt und ist heute ein Standardrisikomaß im Finanzsektor.

Autor: SJB FondsSkyline OHG 1989 für Unternehmer und Führungskräfte

Gerd Bennewirtz ist als geschäftsführender Gründungsgesellschafter der SJB FondsSkyline OHG 1989 Herausgeber speziell auf Privatinvestoren zugeschnittener Newsletter. Die täglich, wöchentlich und monatlich erscheinenden Publikationen können gratis angefordert werden unter FondsEcho@sjb.de oder www.sjb.de.

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