Bergbau-Bonds: Wo attraktive Renditen winken!

von Oliver Ristau, Euro am Sonntag

Was hoch steigt, kann tief fallen. Das wissen die Produzenten von Rohstoffen wie Industriemetalle nur zu genau. Ob Aluminium, Blei, Kupfer oder Zinn -seit gut drei Jahren sinken die Preise. Die einst durch den großen chinesischen Rohstoffhunger ausgelöste Hausse ist in weite Ferne gerückt.

Das schlägt sich in den Bilanzen der Bergbaukonzerne nieder. Seit 2011 sind Umsätze und Gewinne rückläufig. Die beiden weltweit größten Schürfer BHP Billiton und Rio Tinto aus Aus­tralien verloren binnen drei Jahren die Hälfte der operativen Erträge. Beim brasilianischen Eisenerzriesen Vale sank der Nettogewinn gar um 95 Prozent.

Kein Wunder, dass die Aktien der Branche zu den großen Verlierern der vergangenen drei Jahre zählen. Vale erwischte es mit minus 60 Prozent am heftigsten, Anglo American verlor 45 Prozent, BHP 23 Prozent. Die Schweizer Glencore und Rio Tinto waren mit minus 15 Prozent noch die Besten.

Die Aussichten sind nach wie vor bescheiden, ein Aufschwung an den Rohstoffmärkten ist nicht in Sicht. Viele Bergbau­projekte, die in den Zeiten hoher Preise angestoßen wurden, kommen erst jetzt an den Markt.

"Noch gibt es deshalb ein breites Überangebot an Industriemetallen", sagt David Finger, Manager des Allianz Rohstofffonds von Allianz Global Investors. Frühestens in zwei bis drei Jahren könnte sich die Versorgungslage wieder zuspitzen, wenn keine Neuvorhaben mehr an den Start gehen. Die Luft für mittlere und kleinere Firmen wird derweil dünn. "Einige australische Eisenerzproduzenten haben wegen wirtschaftlicher Probleme Gläubigerschutz beantragt", so Finger. Die großen Spieler kennen solche Probleme nur vom Hörensagen. "Auch wenn die Margen enger werden: Es ist auch auf mittlere Sicht nicht die Frage, ob die großen Bergbaukonzerne Gewinne machen werden, sondern wie viel."

Profitable Riesen

BHP musste in den ersten sechs Monaten des Geschäftsjahrs 2014/2015 ein Gewinnminus von 50 Prozent zum Vorjahr hinnehmen, machte aber einen Nettogewinn von 4,3 Milliarden US-Dollar. Das entspricht einer Umsatzrendite von 14 Prozent. Bei der Firma Southern Copper aus Peru, die in der ersten Liga der Kupfererzgewinnung spielt, ist die Nettogewinnmarge 2014 im vierten Jahr in Folge gefallen, mit 23 Prozent aber weiter ansehnlich. Rio Tinto legte beim Nettogewinn 2014 gar wieder zu und baute Schulden ab. Glencore hat nach dem Verlustjahr 2013 die Kosten kräftig gedrückt und schaffte den Turnaround.

"Die Firmen profitieren von einer Reihe gesunkener Kosten etwa beim Öl und von günstigeren Wechselkursen", sagt Finger. So machen Aufwendungen für die deutlich billiger gewordene Energie, speziell Diesel, 15 bis 20 Prozent der Minenkosten aus. Und bei einem Lohnkostenanteil von 15 Prozent, der in Australischen Dollar anfällt, profitieren Firmen, die wie BHP und Rio Tinto vor allem in Aus­tralien fördern und in US-Dollar verkaufen, vom Wechselkurs. Der Aussie-Dollar ist seit 2012 um mehr als 20 Prozent gefallen. Zudem werden Investitionen zurückgefahren.

Das macht die Bergbauriesen und ausgewählte Minenwerte der zweiten Reihe zu solventen Schuldnern. Eine Insolvenz ist kaum realistisch, auch wenn die Rohstoffmärkte noch für Jahre schwierig bleiben sollten. Die Anleihen dieser Emittenten bieten deshalb eine interessante Investmentchance. Das vermeintlich größere Risiko der Rohstoffpapiere drückt sich in einer höheren Rendite aus. BHP, Glencore oder Southern Copper bieten bei mittlerer Laufzeit von vier bis acht Jahren drei bis vier Prozent per annum, und das bei Stückelungen von 2.000 US-Dollar, die sich auch für Privatanleger eignen. Das kann sich im Vergleich zu Schwergewichten anderer Branchen sehen lassen.

Da die Bonds meist in der US-Währung notieren, gibt es zudem die Chance auf Währungsgewinne. Wer davon ausgeht, dass der zuletzt gesehene Abschwung des US-Dollar vorübergehend ist, dürfte mit Bonds der Bergbau­riesen wenig falsch machen.

Anleger sollten aber auf große Namen setzen, auch wenn kleinere Minenfirmen mit deutlich höheren Renditen locken. "Wer aus der zweiten Reihe der Bergbaufirmen einen Bond lanciert, der muss derzeit schon eine sehr attraktive Rendite anbieten, um Käufer zu finden", sagt Finger.

Unter den großen Namen verspricht Vale Overseas eine besonders hohe Rendite in Relation zur Laufzeit. Investoren sollten aber beachten, dass die Firma wie andere aus Brasilien unter negativem Einfluss staatlicher Korruptions­skandale und heimischer Wirtschaftsschwäche steht. Die Ertragslage ist deutlich angespannter als bei den Wettbewerbern. Allerdings ist auch bei Vale kaum vorstellbar, dass der Konzern ernsthaft in Schwierigkeiten geraten könnte und Zinsen oder Tilgung ausfallen könnten.

Im Überblick: Attraktive Dollar-Anleihen von Rohstoffkonzernen (PDF)