Hier stimmt was nicht! Ruhe vor dem großen Sturm

von Jörg Lang, Euro am Sonntag

Der Münchner Marktführer Munich Re hat schon gemeldet, dass die Ausschüttung für das Geschäftsjahr 2014 von 7,25 auf 7,75 Euro pro Aktie angehoben wird. Hannover Rück, Swiss Re und die französische Scor werden dem nicht nachstehen. Wenn dann wie im Moment eine zehnjährige Bundesanleihe ausläuft und der jährliche Kupon bei Wiederanlage von fünf auf fast null Prozent fällt, wird der eine oder andere die Dividendenrankings genau studieren.

Weil Rückversicherungen Dividendenrenditen weit jenseits der Vierprozentmarke versprechen, könnte das für Anleger attraktiv sein. Die jüngere Dividendenhistorie schürt die Erwartung, dass die Ausschüttungen stabil bleiben oder sogar steigen könnten. Wer hier wegen der hohen Rendite investieren will, muss erst einmal überlegen, aus welchen Quellen die dicken Dividenden eigentlich gespeist werden.

Eine Versicherung bietet gegen Prämie einen finanziellen Ausgleich, wenn etwas Unvorhergesehenes eintritt. Um das Verlustrisiko zu reduzieren, geben Erstversicherer wie die Allianz ein Teil der Prämien an Rückversicherer ab. Die stehen dann für einen bestimmten Umfang der Schäden ein. Operativ verdient eine Rückversicherung also Geld, wenn Schäden und laufende Kosten geringer sind als die Prämien. Rückversicherungen haben zudem über Jahre hinweg ein Kapitalpolster aufgebaut, das dazu dienen soll, Extremschäden zu decken. Die Erträge aus den Reserven wie Zinsen und Kursgewinne steigern ebenfalls den Gewinn.

Aus diesem Muster folgt: Hohe Gewinne gibt es, wenn Schäden niedrig und Kapitalmarktergebnisse hoch sind. Und genau in dieser besten aller Welten leben die Rückversicherer. Die Großschäden sind auf einem Mehrjahrestief und betragen nur zwei Drittel des Zehnjahresdurchschnitts. Die Kapitalmärkte wiederum werfen satte Gewinne ab.

Der Erfolg der Branche in der Vergangenheit kann sich sehr schnell auch als Fluch für die Zukunft erweisen. Das kann schon 2015 der Fall sein. So werden die gefallenen Zinsen, die den Rückversicherern 2014 hohe Kursgewinne auf ihre Anleihepositionen brachten, künftig Sorge bereiten. Leicht verständlich ist, dass das Potenzial für Kursgewinne bei Anleihen wohl ausgereizt ist und der Bestand weniger abwirft. Die tiefen Zinsen, aber auch die günstige Entwicklung der Großschäden locken branchenfremde Kapitalgeber auf den Markt, die sich höhere Renditen versprechen. Sie konkurrieren mit den Rückversicherern um neues Geschäft. Das führt zu fallenden Preisen, wie die gerade beendete Erneuerungsrunde gezeigt hat. Wer sein Volumen halten will, muss sein Risiko erhöhen. Die Branche wird anfällig gegen Großschäden. Und die werden kommen, das ist wohl sicherer als hohe Dividenden.