Perspektiven für den Aktienmarkt: Schwellenländer - nicht mehr teuer, aber noch nicht billig genug

Die Integration Chinas in die Weltwirtschaft und der damit verbundene Rohstoffboom hatten etwa die Börsen Brasiliens, Russlands, Indiens und Chinas kräftig angetrieben. Wer dagegen auf etablierte Märkte setzte, musste sich im gleichen Zeitraum mit einer vergleichsweise mageren Rendite von rund 100 Prozent abfinden.1 Mitte 2010 wurden die Favoriten ausgetauscht. Gemessen am MSCI Emerging Markets Index konnte man in den EMs bestenfalls seinen Einsatz bewahren. Auch in der jüngsten Marktkorrektur schnitten die vormaligen Star-Performer deutlich schlechter als die etablierten Märkte ab. Was nun?

Chinas Wirtschaftwachstum dürfte sich weiter von den zuvor erreichten zweistelligen Raten entfernen. Dazu trägt auch die Umstellung von "Made in China" auf "Consumed in China" bei. Dies schlägt sich auch in einem geringeren Rohstoffbedarf nieder, was wiederum die stark gesunkenen Rohstoffpreise mit erklärt. Da wir mit keiner Trendwende rechnen, dürfte es für die rohstoffexportierenden EMs weiter schwer bleiben.

Viele Unternehmen aus den Schwellenländern haben die Niedrigzinspolitik der großen Zentralbanken genutzt, um ihr Wachstum mit höheren Schulden zu finanzieren. Der Anstieg ist beunruhigend und erhöht die Anfälligkeit für eine Änderung der Fed -Geldpolitik. Gemessen am Quotienten aus Nettoschulden und jährlichem Mittelüberschuss (Net debt/EBITDA ) sind die Firmen der Schwellenländer seit rund einem Jahr höher verschuldet als jene der Industrienationen: Ihr Verschuldungsquotient hat sich in nur acht Jahren auf 1,4 versiebenfacht.

Analysten rechnen in den EMs mit einem deutlichen Gewinnanstieg für 2016 von 11 Prozent. Dies erscheint uns zu optimistisch, insbesondere die 25 Prozent für Lateinamerika. Jedoch handeln EM-Aktien nach dem jüngsten Kursabsturz nur noch mit einem Kurs-Buchwert-Verhältnis von 1,2. Diese Bewertung entspricht den Krisenniveaus von 2001 und 2008 (siehe Chart). Damit sollte weiteres Verlustpotenzial für EM-Aktien begrenzt sein.

Wir erwarten nicht, dass China die Weltwirtschaft in eine Rezession hineinzieht. Deshalb sollte der Anpassungsbedarf bei den Gewinnschätzungen für die ebenfalls in Mitleidenschaft gezogenen Aktienmärkte in den USA, in Europa und in Japan deutlich geringer sein. Auf Jahressicht bieten diese Märkte deshalb ein besseres Erholungspotenzial als die EMs.

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*Quelle: BVI, Stand 31. Mai 2013, inkl. DB-Produkte

**Stand: 30. Juni 2013