Hier stimmt was nicht! Rofin Sinar: Die nie Dividende zahlt

von Jörg Lang, Euro am Sonntag

Vielleicht vorab etwas zum Hintergrund. Rofin Sinar ist ein Hersteller von Lasern, die eine breite Anwendung in der Produktion finden. Das Unternehmen wurde 1975 gegründet und 1987 von Siemens übernommen. 1996 erfolgte die Abspaltung und der Gang an die US-Börse Nasdaq. Das deutsche Listing kam im Jahr 2001. Und nun zurück zur Dividendenfrage. Seitdem Rofin Sinar an der Börse notiert, hat das Unternehmen noch nie eine Dividende gezahlt. Das liegt nicht etwa daran, dass das Geschäft nicht profitabel ist. Wenn auch unter stärkeren Schwankungen verdiente Rofin Sinar eigentlich jedes Jahr ordentlich Geld. Und auch die Bilanz würde eine Ausschüttung hergeben. Die Nettobargeld-Position schwankte in den vergangenen zehn Jahren zwischen 60 und 130 Millionen Euro.

Nur zum Vergleich: Der aktuelle Börsenwert beträgt rund 620 Millionen Euro. Also warum zahlt eine profitable Firma mit hoher Liquidität und ohne Schulden keine Dividende? Die Antwort, mit der es Vorstandschef Günther Braun zuerst versuchte: Rofin ­Sinar sei ein Technologieunternehmen an der Nasdaq und da sei eine Dividende nicht üblich. Ein bisschen dünn. Apple, Cisco oder Microsoft sind US-Techfirmen, die Dividenden zahlen.

Vielleicht aus diesem Grund ergänzte Braun, dass es bei Laserfirmen nicht üblich sei, Dividende zu zahlen. Rofin Sinar kaufe eher von Zeit zu Zeit Aktien zurück und gebe so Geld an die Aktionäre zurück. Diese Antwort ist schon etwas kurios. Klar ist: Wenn ein Unternehmen stark wächst, viel investieren muss und wenn sich die Investitionen hoch rentieren, wirken einbehaltene Gewinne über den Zinseszinseffekt stark wertsteigernd. Und genau das schaffte ­Rofin Sinars Wettbewerber IPG Photonics in den vergangenen Jahren. Das Unternehmen wuchs mit deutlich zweistelligen Raten. Anders bei Rofin Sinar. Dort war - bereinigt um konjunkturelle Schwankungen - nicht mehr als das Wachstum der Weltwirtschaft zu holen. Und die Profitabilität hat sogar deutlich abgenommen.

Bei IPG sind die Gewinne um den Faktor fünf gestiegen. Der Vergleich zeigt, es gibt in der Tat Laserfirmen, bei denen es sinnvoll ist, keine Dividende zu zahlen. Rofin Sinar gehört allerdings nicht dazu. Und um eine vielleicht zu einfache Frage zu einem etwas populistischeren Ende zu bringen: Dass sich Firmenchef Braun lieber auf den Rückkauf eigener ­Aktien fokussiert, liegt sicherlich auch darin begründet, dass das Management teilweise über Aktienoptionen bezahlt wird. Deren Wert erhöht sich durch Dividendenverzicht, während sie durch Ausschüttungen verlieren. Und die Verwässerung, nämlich wenn die Führungs-Crew dann Kasse macht, zahlt aber wieder der langfristig engagierte Aktionär.