Mit und ohne freie Aktionäre

von Jörg Lang, Euro am Sonntag

Aufhänger sind die Transaktionen des US-Hedgefonds Elliott ­Management bei der Übernahme des Pharma­großhändlers Celesio durch den US-Gesundheitsdienstleister McKesson. Erste Stimmen meinen nun, das Übernahmerecht sollte den angelsächsischen Gegebenheiten angepasst werden. Dort kann man von einem Schutz der Minderheiten jedoch keineswegs sprechen, die Deals werden zwischen Investmentbanken, Fonds und Management abgemacht. Im Fall von Celesio dagegen hat Elliott zumindest zugunsten der freien Aktionäre agiert. Der Übernahmepreis wurde von 23 auf 23,50 Euro angehoben und investierte Börsianer haben im Moment die Chance, die Aktie zu noch höheren Kursen an der Börse zu verkaufen - oder auf ein noch attraktiveres Gebot zu spekulieren. Auch bei Elliotts Engagements bei Kabel Deutschland und Demag Cranes waren Privatanleger die Gewinner. Die Frage, die sich stellt, lautet deshalb: Warum schaffen es deutsche Fonds nicht, die Mittel ihrer Sparer auf diese Weise zu mehren?

Allerdings dürfte der Deal auch die Finanzaufsicht Bafin interessieren. Das Geschäft lief nämlich auf drei Ebenen ab. Haniel kaufte die Aktien von Elliott, der Preis wurde allerdings verschwiegen. Elliott wiederum verkaufte einen Teil seiner Wandelanleihen an McKesson. Auch dieser Preis wurde nicht genannt. Letztlich verkaufte Haniel alle Aktien an McKesson zu einem Kurs von 23,50 Euro. Dieser Betrag wird auch die Basis für das neue freiwillige Angebot an die freien Aktionäre sein. Die Vermutung liegt nun nahe, dass Haniel Elliott mehr gezahlt hat als 23,50 Euro. Auch der Preis der Wandelanleihen dürfte höher gelegen haben und dadurch einen Kurs oberhalb der 23,50 Euro je Aktie implizieren. Offensichtlich sind diese Geschäfte mit dem einzigen Ziel betrieben worden, Celesio zu übernehmen. Es war damit ein "acting in concert" wie es das Übernahmerecht beschreibt. Dann aber müsste auch den freien Aktionären der höchste Preis geboten werden.

Ein wildes Auf und Ab erlebt die Aktie von Loewe. Auslöser war die Meldung, wonach eine Investorengruppe den Fernsehhersteller übernommen haben soll. Der unter Pandora firmierenden Gruppe ist bei dem Versuch, die Marke wieder auf Vordermann zu bringen, viel Glück zu wünschen. Klar ist aber: Die Aktionäre der unter Zwangsverwaltung stehenden Gesellschaft betrifft das nicht mehr. Pandora hat das gesamte Vermögen mit Waren, Software und Markenrechten übernommen. Der Kaufpreis, den der Sachverwalter erhält, wird gerade einmal die Bankschulden und vielleicht auch Teile der Pensionsverpflichtungen abdecken. Die Aktionäre werden komplett leer ausgehen.