Hier stimmt was nicht! Unterschätzte Morphosys

von Jörg Lang, Euro am Sonntag

Natürlich lassen sich Biotechfirmen nur schwer greifen. Der Einnahmestrom ist in Höhe und im Zeitablauf nicht planbar. Weil die US-Biotechfirma Celgene eine Kooperation mit Morphosys beendete und eine Entwicklung mit Roche stockt, wittern vor allem Hedgefonds Gefahr. Diese Nervosität bietet nüchtern kalkulierenden Zeitgenossen eine spannende Gelegenheit. Denn: So schlimm steht es um Morphosys’ Technologie nicht. Zwei Präparate haben sämtliche Testphasen passiert und könnten auf Jahressicht eine Zulassung erreichen. Dies zeigt, dass auch die 100 anderen Entwicklungsprogramme ein zählbares Ergebnis liefern dürften.

Es ist unmöglich, Morphosys in ein Bewertungsgerüst zu packen. Vielleicht reicht aber eine Bestandsaufnahme aus, um Licht ins Dunkel zu bringen. Im Moment wird die Biotechfirma mit 1,1 Milliarden Euro bewertet. Morphosys hat 300 Millionen auf der Bank, nach den Ausgaben für Forschung im laufenden Jahr werden es Ende 2016 wohl 250 Millionen sein. Damit beträgt der Wert des operativen Geschäfts, der Partnermodelle und der eigenen Pipeline 850 Millionen Euro.

Die Partnermodelle steuerten in den vergangenen beiden Jahren jeweils rund 20 Millionen Euro zum Betriebsergebnis bei. Würde man allein dieses Cahsflow-Geschäft als eigenes Unternehmen sehen, wäre eine Bewertung von 300 Millionen Euro nicht zu viel. Bleiben aufgerundet 600 Millionen übrig. Das ist der Wert, den die Börse als Barwert aller künftigen Lizenzeinnahmen aus dem Verkauf von Medikamenten antizipiert. Sieht auf dem ersten Blick immer noch nach einem stattlichen Sümmchen aus. Wenn das jedoch auf mehr als 100 Entwicklungsprojekte verteilt wird, relativiert sich dies.

Fazit: Ein Anleger zahlt im Moment relativ wenig für eine der breitesten Forschungspipelines der Biotechindustrie. Und das Beste daran ist, dass der Lohn der Angst schon dann stattlich ausfällt, wenn nur ein Projekt richtig funktioniert.