Hier stimmt was nicht! Trendwende bei Bilfinger?

von Jörg Lang, Euro am Sonntag

Im Herbst 2011 war die schwedische Investmentgesellschaft bei Bilfinger eingestiegen. Das Unternehmen sollte unter Führung des früheren hessischen Ministerpräsidenten Roland Koch umgebaut werden, Bauaktivitäten und In­frastrukturbeteiligung wurden verkauft. Im Gegenzug investierten die Mannheimer in Industrie- und Kraftwerksgeschäfte. Das ging schief, eine Gewinn­warnung folgte der nächsten, 2015 wird Bilfinger wohl eine halbe Milliarde Euro Verlust machen.

Inzwischen hat Cevian die Organe fast komplett ausgewechselt. Vor diesem Hintergrund ist der Kapitalmarkttag, den Bilfinger am Donnerstag, 15. Oktober, durchführt, besonders spannend. Immerhin hat Aufsichtsrat Udo Stark kürzlich für 163.222 Euro eigene Aktien gekauft. Das könnte bedeuten, dass das unter Per Utnegaard neu aufgestellte Management positive Entwicklungen melden wird.

Potenzial ist vorhanden, sollte Bilfinger die Margen früherer Jahre erreichen. Bis dahin braucht es aber noch viel Geduld. Das beginnt im Bereich Kraftwerksdienstleistungen. Ob die Bilanzansätze hier ausreichen? Wenn Kraftwerke stillgelegt werden, ist das für Bilfinger ein Problem. Und der größte Bereich, Dienstleistungen für Industrie, verliert Umsatz und Marge. Hier leidet der MDAX-Konzern unter rückläufigen Investitionen in den Energiesektor, eine Entwicklung, die sich noch verschärfen wird. Von daher ist es wohl eher wahrscheinlich, dass Utnegaard Abschreibungen und Re­strukturierungen melden wird. Und das führt direkt zur Bilanz.

Auf den ersten Blick ist Bilfinger mit einer überschaubaren Nettoverschuldung recht komfortabel aufgestellt. Wer tiefer wühlt, findet Goodwill in Höhe von fast 1,56 Milliarden. Im Gegensatz dazu beträgt das Eigenkapital nur 1,48 Milliarden. Das heißt: Weitere Abschreibungen wirbeln die Bilanzrelationen durcheinander, der Ruf nach einer Kapitalerhöhung könnte laut werden. Vielleicht muss Cevian noch mal Geld investieren, bevor es wieder aufwärtsgeht.