Hier stimmt was nicht! RWE: Eine Pizza-Connection

von Jörg Lang, Euro am Sonntag

Buffetts Pizza-Rechnung wird allerdings mit Abspaltungen ausgehebelt. Das liegt daran, dass der Konglomeratsabschlag bei eigenständigen Notierungen unterschiedlicher Unternehmensbereiche aufgelöst wird: Während die guten Sektoren an der Börse florieren, kann selbst der schlechteste Bereich dann nicht weniger als null wert sein. Das wissend, will RWE seine Zukunftsaktivitäten wie erneuerbare Energien und Netze über eine Kapitalerhöhung unter dem Namen Innogy an die Börse bringen. Die eingeworbenen Mittel sollen Wachstum bringen und positiv auf die Aktie der Mutter abstrahlen. Offensichtlich finden sich Fans. Nachdem der Konzern in der vergangenen Woche den Bereich der Öffentlichkeit vorgestellt hat, stiegen die Notierungen der RWE-Aktie.

Aus Sicht der RWE-Aktionäre geht die Rechnung aber nicht auf. Zum einen kann man über die Aussichten von Innogy eine eher zurückhaltende Meinung haben, weil die erzielbaren Renditen fallen. Diese Bedenken beiseitegestellt, verliert RWE mit dem Börsengang von Innogy den unmittelbaren Zugriff auf die Cashflows. Der muss mit anderen Aktionären geteilt werden und kann nur über Ausschüttungen bei der Mutter landen.

Das müsste staat­liche Stellen nervös machen, wenn es um Atom-Altlasten geht. Aus der Sicht des Aktionärs verändert sich der Wert nicht. Möglicherweise könnte der Kurs von Innogy an der Börse zulegen. Davon haben RWE-Aktionäre aber nichts. Klar könnte der Konzern seine Beteiligung verkaufen, dann nimmt aber der Anteil der Problemfelder am Gesamten zu. Der Pizza-Realität entgehen Anleger nur dadurch, indem sie RWE-Aktien verkaufen und später Innogy-­Titel zeichnen. Denn dann kommt die Wertsteigerung, sollte es denn eine geben, unmittelbar im Depot an. Und sollten dicke Dividenden fließen, ist es besser, vorn im Dividendenstrom vertreten zu sein.

Unser Kolumnist Jörg Lang schreibt seit 1988 über Aktieninvestments.