Hybridbonds auf Südzucker: Süßes und Saures

von Thomas Strohm, €uro am Sonntag

Das vergangene Geschäftsjahr schlecht, das erste Quartal schwach, der Ausblick verhalten - dennoch ist die Hybridanleihe von Südzucker einen Blick wert. Der endlos laufende, nachrangige Bond notiert weit unter Nennwert.

Bei einem Umsatz von 6,8 Milliarden Euro erzielte Europas größter Zuckerproduzent im Geschäftsjahr 2018/19, das bis Februar lief, einen operativen Gewinn von nur 27 Millionen. Unterm Strich: ein Fehlbetrag von 805 Millionen. Dafür war die Zuckersparte verantwortlich, die 38 Prozent Umsatzanteil hat. Die anderen Sparten sind stabil: Der Bereich Spezialitäten steht etwa mit Tiefkühlkost für 34 Prozent, das Segment Frucht etwa mit Saftkonzentraten für 18 Prozent und die Sparte CropEnergies mit Bioethanol für Kraftstoffe für zehn Prozent des Umsatzes.

Bedingung für Zins erfüllt

Nach der Liberalisierung des EU-Zuckermarkts 2017 dauert die Restrukturierung an. Die Zahlen fürs erste Quartal fielen erwartet schlecht aus. Hoffnung liegt auf der zweiten Geschäftsjahreshälfte, wenn neue Kontrakte mit höheren Zuckerpreisen gelten. Fürs Gesamtjahr erwartet der Vorstand 6,7 bis 7,0 Milliarden Umsatz und einen operativen Gewinn von null bis 100 Millionen. Die Nichtzucker-­Segmente müssen wieder den Verlust bei Zucker ausgleichen.

Die schwierige Lage spiegelt sich im Kurs des Hybridbonds. Ende März sorgte Südzucker mit der Nachricht, der Zins dürfe wohl nicht gezahlt werden, für einen Kurseinbruch - bis Ende April die Meldung kam, der Zins werde überwiesen. Die quartalsweise Zahlung im Juni, September, Dezember und März ist daran gebunden, dass im vorherigen Geschäftsjahr der Cashflow bei mindestens fünf Prozent des Umsatzes lag. 2018/19 waren es 5,6 Prozent. Bei Südzucker geht man davon aus, dass es 2019/20 ähnlich knapp wird. Analysten rechnen nicht mit einem Zins­ausfall. Käme es dazu, dürfte die Zahlung später aber nicht ohne Weiteres nachgeholt werden.

Keine Kündigung in Sicht

Am Markt für Hybridanleihen gibt es mit Südzucker und dem französischen Handelskonzern Casino nur zwei Emittenten, die endlos laufende Nachrangbonds nicht zum ersten Termin gekündigt haben. Südzucker könnte dies seit 2015 machen - Anleger sollten aber auf absehbare Zeit nicht damit rechnen. "Weiterhin präferierte Option: keine Kündigung", stellt der Finanzvorstand fest. Das Unternehmen könnte den Bond auch nur kündigen, wenn zuvor vergleichbares Ersatzkapital via Hybridbond oder Aktien eingesammelt wurde.

Die Südzucker-Hybridanleihe wird von den Banken derzeit nicht als verpacktes Anlageprodukt (PRIIP) behandelt. Für Privatanleger ist der Kauf damit ohne Probleme möglich.

Fazit: Der Zins wird vierteljährlich aus Drei-Monats-Euribor plus 3,1 Prozentpunkte neu berechnet. Kupon derzeit: 2,757 Prozent per annum. Beim Kaufkurs 75 Prozent wird damit das Kapital mit 3,7 Prozent verzinst.
ISIN: XS0222524372








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