Heliad Equity Partners: Eindeutig zu günstig

von Georg Pröbstl, Euro am Sonntag

Mit den Aktien von Beteiligungsgesellschaften ist das so eine Sache. Private Equity ist meist schwer einzuschätzen. Die Unternehmen der Branche investieren in nicht börsennotierte Beteiligungen, bei denen es keinen klar erkennbaren Marktwert gibt. Entsprechend können die von Private-Equity-Firmen im Rahmen des NAV - dem Net Asset Value oder Nettovermögen - ausgewiesenen theoretischen Werte oft nur mit viel Geduld über einen längeren Zeitraum erzielt werden. Die Einschätzung des Portfoliowerts der Beteiligungsgesellschaften ist entsprechend mit Unsicherheit behaftet.
Beteiligungsgesellschaften notieren deshalb häufig mit einem mehr oder weniger großen Abschlag zum ausgewiesenen Nettovermögen an der Börse. Ein Discount von etwa 20 Prozent ist eine gute Orientierungsgröße.

Erstaunlich hoch fällt allerdings der Discount auf das ausgewiesene Vermögen von Heliad Equity Partners aus. Die Beteiligungsgesellschaft aus Frankfurt notiert nämlich nicht nur mehr als 40 Prozent unter dem NAV, sondern besitzt hinsichtlich der Beteiligungswerte ein vergleichsweise transparentes Portfolio. Die größten Beteiligungen sind nämlich börsennotiert. Das sind der 17-prozentige Anteil an Flatex und 12,4 Prozent an DEAG Deutsche Entertainment sowie 6,5 Prozent an Seven Principles.

40 Prozent Discount zum NAV
Bei einem Börsenwert von Heliad von 45 Millionen Euro haben allein diese drei Posten einen Börsenwert von 30 Millionen Euro. Zusätzlich wurde in der Bilanz per Ende Dezember ein kurzfristig ausgereichtes Darlehen in Höhe von 21,1 Millionen Euro ausgewiesen sowie ein Cashbestand von 8,6 Millionen Euro. Die Liquidität dürfte jetzt allerdings infolge des Ausstiegs bei Varengold jüngst und dem Abbau des Anteils an DEAG - am Jahresanfang waren es noch 30 Prozent - bei etwa 20 Millionen Euro liegen. Entsprechend kann man allein die genannten Assets auf einen Wert von rund 7,50 Euro je Heliad-Aktie taxieren. Daneben gibt es außerdem noch die nicht börsennotierten Beteiligungen an den Onlineportalen Bettenriese, Springlane und ePetWorld.

Insgesamt ist der NAV von Heliad bei zumindest 8,10 Euro zu sehen. Zusätzliche Fantasie besteht in der Dividende. Im vergangenen Jahr wurden die bilanztechnischen Vo­raussetzungen für die Dividendenfähigkeit geschaffen. 25 bis 50 Prozent des Gewinns sollen künftig gezahlt werden. Aus dem Teilverkauf von DEAG sowie dem Ausstieg bei Varengold dürfte Heliad einen Gewinn von geschätzt über sechs Millionen Euro erzielt haben. Entsprechend dürfte die Dividende für 2014 bei 0,25 Euro je Aktie liegen. Hoher Discount und 5,3 Prozent Dividende - Heliad ist günstig.

Heliad Equity Partners
40 Prozent Discount zum NAV und 5,3 Prozent Dividende locken zum Einstieg.

ISIN DE 000 A0L 1NN 5
Gewinn je Aktie 2014e: 0,65 €
Gewinn je Aktie 2015e: 0,50 €
KGV 2015e: 9,4
Div./Rend. 2014e: 0,25 €/5,3 %
EK*-Quote: 90,0 %
NAV* je Aktie/KBV: 8,10 €/0,6
Kurs/Ziel/Stopp: 4,40/6,50/3,30 €

*EK: Eigenkapital