Mutter ist der Tochter enteilt

von Jörg Lang, Euro am Sonntag

ACS baute dann seine Position aus, unterbreitete 2010 ein Übernahme­angebot und konnte auf über 30 Prozent gehen. Diese Position wurde bis Juni 2011 auf über 50 Prozent ausgebaut. Und wieder zahlte ACS in der Spitze über 70 Euro pro Aktie. Ein Niveau, das in der Folge nicht mehr erreicht wurde. Der vom spanischen Großaktionär im November 2012 nach Essen geschickte Marcelino Fernandez Verdes verkaufte Geschäftsbereiche wie die Flughafenbeteiligungen oder das Immobilienmanagement und baute die Beteiligung am australischen Konzern Leighton Holdings auf fast 70 Prozent aus. Das führte dazu, dass Hochtief wieder profitabel arbeitete. Die Restrukturierung zeigte sich auch in der Bilanz. Die Nettoverschuldung reduzierte sich um 700 Millionen Euro. Die frei werdenden Mittel hat Hochtief auch verwendet, um eigene Aktien zurückzukaufen. Das erste Rückkaufprogramm mit der maximalen Stückzahl von zehn Prozent des Kapitals wurde schnell abgeschlossen. 2014 folgte ein neues Programm, das noch heute läuft.

ACS verfügt im Nachklang der spanischen Immobilienkrise noch nicht wieder über eine sattelfeste Bilanz. Den Spaniern ist deshalb daran gelegen, dass die Hochtief-Aktie an Wert gewinnt, um Substanz in den Verhandlungen mit Kreditgebern zu gewinnen. Deshalb hat ACS keine Aktien angedient und baut über die Aktienrückkäufe seinen Anteil aus. Aktienrückkauf Nr. 1 brachte ACS auf 56 Prozent. In der 2. Tran­che fällt die 60-Prozent-Marke. Gleichzeitig ist der Streubesitz so gering geworden, dass die Rückkäufe die Kurse nach oben schieben. Nach den Kursgewinnen der vergangenen Monate hat ACS ein Zwischenziel erreicht. Die Aktie notiert über dem gezahlten Durchschnitts­niveau. Und so könnte es weitergehen. Hochtief kauft Aktien zurück und der Kurs steigt. Allerdings hat der Masterplan eine Sollbruchstelle. Hochtiefs Geschäfte lassen sich in drei Regionen gliedern. Das Europageschäft schreibt rot, hat also keinen Wert. In den USA erzielt Hochtief Gewinne. Der Beitrag zum Gesamtertrag ist aber gering. Das heißt: Durch die Straffung der übrigen Geschäfte und den Ausbau der Beteiligung an Leighton sind die Australier entscheidend. Leighton steht für mindestens drei Viertel des Werts. Durch gefallene Rohstoffpreise gerät das Unternehmen als einer der führenden Minendienstleister zunehmend unter Druck. Fallende Rohstoffpreise wirken aber auch auf andere Bauvorhaben in Down Under. Wenig erstaunlich deshalb: Die Aktie von Leighton hat in den vergangenen drei Jahren acht Prozent verloren. So gesehen, könnte die Aktie der Mutter mit einem Zuwachs von 66 Prozent ihrem Potenzial deutlich enteilt sein.