China: Drachen-Fieber

von J. Groß und F. Hielscher, Euro am Sonntag

Leere Straßen, abgesperrte Wohngebiete: Die Lockdowns sind zurück in China. 45 Millionen Menschen sind durch die neuen Corona-Maßnahmen in ihrem Bewegungsradius eingeschränkt, neben der nordöstlichen Provinz Jilin sind auch das an die Hauptstadt Peking angrenzende Langfang und das Techzentrum Shenzhen betroffen. Apple-Zulieferer Foxconn musste seine Produktion dort einschränken. In der 26-Millionen-Metropole Shanghai, Chinas größter Stadt, sind ein Großteil der Schulen und Parks geschlossen und Busverbindungen zu anderen Provinzen unterbrochen. Mehr als 100 Flüge in die internationale Drehscheibe sollen bis 1. Mai in andere Städte umgeleitet werden.

Die lange befürchtete Omikron-Welle ist in China angekommen. Zusammen mit der Sorge, dass die USA Sanktionen gegen China verhängen könnten sowie drakonischen regulatorischen Maßnahmen gegen chinesische Konzerne sowohl vonseiten Chinas als auch der USA, hat sich die Situation zu einem perfekten Sturm für chinesische Aktien entwickelt. Nachdem große institutionelle Investoren bereits Milliardenverluste aufgrund des Ukraine-Kriegs angehäuft haben, zogen sie angesichts dieser Risiken die Reißleine. Der Ausverkauf chinesischer Aktien zu Beginn der Woche erinnert an die Finanzkrise 2008 oder sogar den Black Friday von 1987. Nur zwei Tage später ging es nach beschwichtigenden Aussagen der chinesischen Regierung wieder steil bergauf: Chaos pur, für Anleger ein extremes Wechselbad der Gefühle.

Der Nasdaq Golden Dragon China Index, der die in den USA gehandelten ADRs chinesischer Unternehmen abbildet, fiel binnen drei Tagen um fast 30 Prozent und notierte am Montag auf dem niedrigsten Stand seit Juli 2013. Innerhalb eines Jahres hat er 59 Prozent verloren. Am Mittwoch schoss er jedoch wieder über 33 Prozent nach oben. Alibaba stiegen um 27 Prozent, Tencent um 25 Prozent und Meituan sogar um 34 Prozent. Von der extrem volatilen Gemengelage profitieren konnten auch die Aktien der Impfstoffhersteller Biontech, Moderna und Valneva. Investoren nutzen die Papiere offensichtlich als Universalschutz gegen einen neuerlichen Corona-Crash.

Internet-Gigant Tencent hatte innerhalb weniger Tage rund 70 Milliarden Euro an Börsenwert eingebüßt, nachdem er ins Visier der chinesischen Behörden geraten war. Wegen möglicher Verstöße des eigenen Messenger- und Bezahldienstes Wechat gegen Regularien der chinesischen Zentralbank in Bezug auf Geldwäschegesetze droht Tencent nun eine Rekordstrafe. Deren genaue Höhe steht noch nicht fest, sie soll sich aber im Rahmen von Hunderten Millionen Yuan bewegen. Das wäre deutlich höher als das, was Regulierungsbehörden sonst für Nichtbanken bei Geldwäschedelikten verhängen. Ein Yuan entspricht rund 14 Cent.

USA droht mit Delisting

Die Strafe reiht sich ein in eine Folge immer neuer Machtdemonstrationen, mit denen die Regierung in Peking die Geschäfte der Techriesen einschränkt oder hohe Strafen verhängt. Investoren hatten nach den Maßnahmen gegen Bildungs- und Techkonzerne im vergangenen Jahr nicht damit gerechnet, dass sich die Regulierungsoffensive in diesem Ausmaß fortsetzt. Zusätzlich nimmt jetzt auch die US-Börsenaufsicht SEC Chinas erfolgsverwöhnte Riesen stärker in die Zange. Sie droht, den fünf chinesischen Unternehmen Beigene, Yum China, Zai Lab, ACM Research Shanghai und Hutchmed China das Börsenlisting in den USA zu entziehen.

Konkret geht es um den im Dezember 2020 in Kraft getretenen "Holding Foreign Companies Accountable Act" (HFCAA), der es der SEC erlaubt, Unternehmen vom Handel auszuschließen oder von US-Börsen zu streichen, wenn die US-Aufsichtsbehörden in den USA nicht die Bilanzen der Unternehmen in drei aufeinanderfolgenden Jahren nach US-Regeln überprüfen können. Die Jahresabschlüsse sollen von anerkannten, unabhängigen Wirtschaftsprüfern bestätigt werden. Dass dabei möglicherweise sensible Daten im Ausland bekannt werden, will jedoch wiederum Peking verhindern.

Die Frist ist mit dem Fälligwerden der testierten Bilanzen bei den fünf Unternehmen abgelaufen, konkret würde das Delisting dann 2023 werden. Viele weitere chinesische Firmen könnten folgen. Infolge der Ankündigung stürzten daher auch Kurse großer und bekannter China-Werte wie Alibaba oder JD.com nach unten.

ADRs als Risiko

Brendan Ahern, Chief Investment Officer beim China-fokussierten Anlageverwalter KraneShares aus den USA, sieht für die stellvertretend gehandelten Zertifikate chinesischer Unternehmen ein anhaltendes Risiko: "Alle chinesischen börsennotierten ADRs werden wahrscheinlich auf der Liste landen, da keiner von ihnen in der Lage sein wird, der Aufforderung nachzukommen, seine Audits überprüfen zu lassen", sagte er, "weil das chinesische Recht es den Prüfern verbietet, ihre Prüfungen den US-Regulierungsbehörden zur Verfügung zu stellen." Als Folge kündigte Ahern an, KraneShares werde seine in den USA gelisteten ADRs auf chinesische Werte nun in die in Hongkong gelisteten Aktienklassen umwandeln und empfiehlt auch Anlegern, dies zu tun (mehr zum Thema ADRs lesen Sie in der Investor-Info unten.

Kopfschmerzen bereitet Investoren auch, dass China beziehungsweise chinesische Unternehmen zum Ziel westlicher Sanktionen werden könnten. US-Vertreter hatten den Verdacht geäußert, dass China Russland militärische Güter liefern könnte. Beide Seiten dementierten, doch US-Regierungssprecherin Jen Psaki drohte massive Konsequenzen an, wenn China Russland unterstütze und die westlichen Sanktionen gegen Putins Reich unterlaufe. Schwellenländerexperte Mark Mobius erklärte dies zur "größten Sorge für Aktionäre". Die USA und die EU sind Chinas wichtigste Wirtschaftspartner, auf sie entfällt über ein Viertel des chinesischen Handels, auf Russland nur 2,5 Prozent. Trotzdem hatte die chinesische Regierung sich zuletzt als "Freund Russlands" bezeichnet und eine neutrale Rolle im Konflikt eingenommen.

Zusammen mit den Auswirkungen der Corona-Lockdowns könnten westliche Sanktionen das Wirtschaftswachstum der weltweiten Konjunkturlokomotive China gründlich abwürgen. Sichtbar wird das am Ölpreis, der bis Mittwoch einen Großteil seiner Kriegsgewinne wieder abgab. Wenn Chinas Fabriken stillstehen, fällt die weltweite Ölnachfrage. Die amerikanische Investmentbank Morgan Stanley hat bereits ihre Prognose für das chinesische Wirtschaftswachstum 2022 auf 5,1 Prozent gesenkt. Das liegt unter dem Ziel der Pekinger Regierung von 5,5 Prozent, ohnehin schon der niedrigste Wert seit mehr als 30 Jahren. "Wir erwarten höhere Ausgaben für Infrastruktur und Lockerungen der Vorschriften im Immobiliensektor, aber das größte Problem bleibt, eine Covid-Exit-Strategie zu finden", begründet Morgan-Stanley-Ökonom Robin Xing die Prognosekürzung.

Wie bereits im Jahr 2020 gesehen, haben Lockdowns und Konjunkturverlangsamung in China gravierende globale Folgen. Schon jetzt stauen sich wieder Schiffe vor den Containerhäfen, weil Lastwagenfahrer und Fabrikarbeiter zu Hause bleiben müssen. Nach Angaben des Finanzdatenanbieters Refinitiv warten derzeit allein 34 Schiffe vor Shenzhen auf ihren Liegeplatz. Vor einem Jahr waren es durchschnittlich nur sieben. In der ostchinesischen Hafenstadt Qingdao stauen sich rund 30 Schiffe vor den Anlegern. Wartezeiten oder die Umleitung von Waren in andere Häfen belasten die Lieferketten und treiben die Frachtkosten, die sowieso schon auf einem historischen Höchststand liegen.

Prognosekürzungen für Europa

Strategen der führenden Investmentbanken haben in der vergangenen Woche aufgrund der makroökonomischen Risiken ihre Kursziele für europäische Aktien im Durchschnitt um 3,7 Prozent gesenkt, die UBS hat ihre Vorhersagen zum Gewinnwachstum europäischer Unternehmen nahezu halbiert. Die deutsche Regierung warnt indes schon aufgrund des Ukraine-Kriegs vor "substanziellen Konjunkturrisiken", weitere Engpässe bei Chips oder wichtigen Produkten für den Automobilbau sind dabei noch gar nicht einkalkuliert. Angesichts der hohen Inflation kann die europäische Zentralbank diesmal nicht mit Zinssenkungen gegensteuern, um der Wirtschaft über Flautephasen zu helfen, im Gegenteil: Sie wird ihr Corona-Anleihekaufprogramm jetzt einstellen als Vorbereitung auf eine Leitzinserhöhung. In den USA ist dieser Schritt schon erfolgt.

Geld- und fiskalpolitisch steht China besser da. Zinssenkungen werden allgemein erwartet, die Regierung kann außerdem ihre Ausgaben durchaus noch weiter erhöhen, beispielsweise wurde ein Teil der für 2021 vorgesehenen Mittel nicht verwendet. Die Konjunktur war vor der Lockdown-Ausweitung stark: Industrieproduktion, Einzelhandelsumsätze und Investitionen hatten die Erwartungen im Januar und Februar weit übertroffen.

Zudem gab der Ausschuss für Finanzstabilität und Entwicklung am Mittwoch eine umfassende Erklärung zur Stützung der Wirtschaft und des Finanzmarkts ab, ein in diesem Umfang recht außergewöhnlicher Schritt. Demnach unterstütze man die Auslandsnotierungen chinesischer Unternehmen weiterhin, es gebe zudem Fortschritte in Gesprächen mit amerikanischen Behörden zu dem Thema, man arbeite an einem "detaillierten Kooperationsplan". Die Regulierungsoffensive bei Internetunternehmen sei bald beendet, grundsätzlich wolle man den Kapitalmarkt stabilisieren.

Die Äußerungen von Vizepremier Liu He lösten eine Ausnahme-Rally bei den zuvor abgestraften chinesischen Techaktien aus. Dabei gibt es im Markt berechtigte Zweifel daran, ob sich Investoren auf die chinesischen Ankündigungen verlassen können. "Es gab viele ermutigende Botschaften, doch die Märkte werden darauf warten, dass den Worten Taten folgen", erklärte etwa Mitul Kotecha, Chefstratege für Schwellenländer in Asien und Europa bei TD Securities. "Wenn in den nächsten ein, zwei Wochen nichts Konkretes passiert, werden die Märkte die Aussagen für Fake halten", sagte der Pekinger Ökonom Chen Long von der Beratungsfirma Plenum gegenüber der Nachrichtenagentur Bloomberg.

Ob Chinas Riesenkonzerne nun wieder ein Kauf sind, darüber gehen die Meinungen weit auseinander. Während etwa die Schweizer UBS bereits während des Ausverkaufs die in Hongkong oder in den USA notierten China-Titel zu "bevorzugten Aktien" hochstufte, erklärte JP Morgan insgesamt 28 Internetkonzerne, darunter Alibaba, Tencent und JD.com, für "nicht investierbar". Offenbar regieren zurzeit überall nur die Extreme.

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