Discountzertifikate: Besser gelaufen als der Basiswert

von Gian Hessami, Euro am Sonntag

Der Gewinn liegt im Einkauf. Nach diesem Prinzip funktionieren auch Discountzertifikate. Anleger erwerben mit den Papieren einen Basiswert, etwa eine Aktie oder einen Index, zu einem günstigeren Preis, als der Basiswert selbst kostet. Im Gegenzug nehmen Anleger in Kauf, dass sie für diesen Preisabschlag (Discount) nur begrenzt an den Kurssteigerungen des Basiswerts teilnehmen können.

Daher eignen sich Discount­papiere für seitwärts bis moderat aufwärts laufende Märkte. Dann erzielen sie höhere Renditen als etwa die unterlegten Aktien oder Indizes. So weit zur Theorie. Wie sieht es aber in der Praxis aus? Die Strategie ging in der Vergangenheit tatsächlich auf. Dies belegt zumindest eine aktuelle Studie der Deutschen Bank, die die Performance von mehr als 86.000 emittierten Discountern des Finanz­instituts genauer unter die Lupe nahm. Untersuchungszeitraum war die Zeit von Anfang November 1999 bis Ende Dezember 2013.

Das Ergebnis: 63,1 Prozent der Discountzertifikate haben sich besser entwickelt als der ihnen zugrunde liegende Basiswert. Dabei bezogen sich rund 60.000 Papiere auf Aktien, 25.000 Papiere auf Indizes und mehr als 300 Discounter auf Rohstoffe. Mit anderen Worten: In weit mehr als der Hälfte der Fälle erzielten Anleger mit den Discountern höhere ­Renditen als mit einem Direktin­vestment. Anleger konnten laut der ­Studie mit mehr als 20 Prozent der Papiere auch dann Gewinne erwirtschaften, wenn sich der Basiswert während der Laufzeit negativ entwickelte. Insgesamt wiesen rund 75 Prozent der Zertifikate ein Plus aus, bei den entsprechenden Basiswerten waren dies lediglich 55 Prozent.

Cap begrenzt Gewinnteilnahme
Insgesamt haben über 58 Prozent der Discounter eine Rendite zwischen null und 20 Prozent erzielt - von den Basiswerten lagen rund 27  Prozent in diesem Bereich. Obgleich die Auswertung klar die Vorteile dieser Papiere zeigt, sind Rabattpapiere keine eierlegende Wollmilchsau. Soll heißen: In starken Aufwärtsmärkten hinkt ihre Wertentwicklung den Basiswerten hinterher. Rund 17 Prozent der Discountzertifikate schafften eine Rendite von 20 Prozent oder mehr - bei den Basiswerten waren dies hingegen 28 Prozent. Dies liegt an der Kons­truktion der Discounter, bei denen die Beteiligung an der Entwicklung der Basiswerte nach oben durch eine Obergrenze, einen Cap, begrenzt ist.

Anleger können das Chance-Risiko-Profil von Discountzertifikaten selbst justieren, indem sie sich für einen entsprechenden Cap entscheiden. Das Prinzip: Je höher sie den Cap wählen, desto höhere Renditen sind möglich. Im Gegenzug steigt aber auch das Risiko der Investments. Denn es gilt: Je höher der Cap, desto kleiner ist der Rabatt auf den aktuellen Kurs des Basiswerts. Der Preisabschlag fungiert als Puffer gegen fallende Kurse des Underlyings. Es gibt die Faustregel, dass defensiv orientierte Anleger sich für einen Cap unter dem aktuellen Kurs des Basiswerts entscheiden. Mutigere Anleger wählen einen Cap in Höhe des aktuellen Preisniveaus und risikobereite Käufer ordern Papiere, deren Cap über dem aktuellen Kurs des Underlyings fixiert ist.

Für Anleger, die von einer Seitwärtsbewegung des DAX ausgehen, eignet sich zum Beispiel ein Discountzertifikat der Citigroup, das bis zum 20. Juni 2014 läuft und einen Cap auf Höhe des aktuellen DAX-­Niveaus hat (siehe Investor-Info). Sollte der DAX am Laufzeitende auf oder über dem Cap liegen, erzielen Anleger mit dem Papier eine jährliche Rendite von rund elf Prozent. Der Gewinn kommt durch den Preisabschlag des Zertifikats gegenüber dem aktuellen Kursstand des Index zustande.

Tiefe Volatilität mindert Rabatte
Allerdings ist momentan nicht die beste Zeit, Discountzertifikate zu kaufen, die auf den DAX oder DAX-Aktien lauten. Dies liegt an der niedrigen Volatilität am deutschen Aktienmarkt. Denn eine geringe Schwankungsbreite der Basiswerte lässt die Rabatte der Discounter schrumpfen. Hintergrund: Bei einem Discountzertifikat auf eine Aktie verkauft der Käufer implizit eine Call-Option und kauft zugleich die Aktie. Durch die Prämie des Call-Verkaufs bekommt der Anleger einen Rabatt auf die Aktie. Ist die erwartete Schwankungsbreite jedoch gering, dann ist der Call nicht so viel wert wie bei einer hohen Volatilität der Aktie. Die Folge: Die Prämie für den verkauften Call sinkt. Somit fällt auch der Rabatt niedriger aus.

Einen Ausweg bieten Discount-Call-Optionsscheine. Zwar erzielen auch sie den Preisabschlag mit einem verkauften Call. Die zweite Komponente besteht jedoch im Gegensatz zu den Zertifikaten nicht aus dem Kauf einer Aktie, sondern dem Erwerb einer Call-Option. Wie bei ­einem normalen Optionsschein verbilligt die niedrige Volatilität den Preis des Calls, da die Gewinnchancen sinken, wenn der Basiswert geringer schwankt.

Discount-Optionsscheine sind vereinfacht gesagt nichts anderes als klassische Optionsscheine, die durch den Discount weniger kosten als Standard-Optionsscheine. Im Gegenzug sind die Gewinnmöglichkeiten durch den Cap begrenzt. Wegen der momentan niedrigen Volatilität des DAX bieten sich günstige Einstiegsmöglichkeiten. Bei Fälligkeit steht dem Inhaber des Discount-Calls die Differenz aus dem DAX-Kurs und dem Basispreis zu, maximal der durch den Cap festgelegte Höchstbetrag. Sollte jedoch der Basiswertkurs zum Laufzeitende auf oder unter dem Basispreis notieren, kommt es zum Totalverlust.

Investor-Info

Renditevergleich
Discounter sind meist besser
In der Verlustzone landeten bei den untersuchten Zertifikaten weniger Discountpapiere als Basiswerte. Weiter haben mehr Zertifikate als Basiswerte eine positive Rendite zwischen null und 20 Prozent erzielt. Nur bei Wertentwicklungen über 20 Prozent wären Direktinvestments besser gewesen.

DAX-Discountzertifikat
Cap auf aktuellem Kursniveau
Der Cap des Discountzertifikats liegt mit 9.600 Punkten auf dem aktuellen DAX-Niveau. Sollte der Index zum Laufzeitende am 20.06.2014 auf oder über dieser Kursmarke notieren, erzielen Anleger mit dem Papier eine Rendite von rund drei Prozent, was einer jährlichen Rendite von knapp elf Prozent entspricht. 

DAX-Discount-Call
Wette auf steigende Kurse
Liegt der DAX zur Fälligkeit am 20.03.2015 über dem Basispreis von 9.550 Punkten, steht dem Inhaber des Discount-Optionsscheins die Differenz aus DAX-Kurs und Basispreis zu. Die maximale Rendite beträgt rund 52 Prozent. Wird der Basispreis am Lauf­zeitende unterschritten, entsteht Totalverlust. 

Euro-Stoxx-50-Discount-Call
Alles oder nichts
Der Discount-Call lockt mit einer Rendite von bis zu 160 Prozent. Notiert der Index am 15.08.2014 über dem Basispreis von 3000 Punkten, erhalten Anleger die Differenz aus dem Euro-Stoxx-50-Kurs und dem Basispreis (bereinigt um das Bezugsverhältnis). Wird das Ziel verfehlt, entsteht ein Totalverlust. 

Beliebte Basiswerte
DAX ist die Nummer 1
Der beliebteste Basiswert bei Anlegern, die Discountzertifikate der Deutschen Bank handeln, war 2013 eindeutig der DAX. Beim Umsatz lag der deutsche Leitindex im vergangenen Jahr an erster Stelle. Es folgen der Euro Stoxx 50, Volkswagen, BASF und Daimler. Das Ranking zeigt, dass sich die Anleger auf deutsche Bluechips fokussieren. In der Regel sind Einzelwerte wegen ihrer höheren Volatilität chancenreicher und zugleich riskanter als Indizes.