Mittelstandsanleihen: Welche wirklich attraktiv sind

von Thomas Strohm, Euro am Sonntag

Mit einer bekannten Marke kann bei Minibonds kaum etwas schiefgehen. Zumindest nicht für die Emittenten. Sie können einen niedrigeren Kupon bieten als andere Firmen mit vergleichbarem Rating, die Kurse entwickeln sich trotzdem besser. Anleger sollten sich aber davor hüten, von einer starken Marke und einem hohen Anleihekurs voreilig auf einen stabilen Schuldner zu schließen.

Von den zahlreichen Emittenten aus dem Konsumbereich hat es nur ein Bond in die Auswahl von €uro am Sonntag geschafft: Der Modehändler Steilmann-Boecker kann im Vergleich mit den Konkurrenten mit besseren Kennzahlen beim Eigenkapital und der Verschuldung punkten. In den Filialen finden sich bekannte Labels neben Eigenmarken. Zielgruppe sind kaufkräftige Kunden jenseits der 35 Jahre. Im Sommer hat das Unternehmen mit dem Private-Equity-Investor Equinox die Adler-Modemärkte übernommen. Steilmann-Boecker gehört zur Steilmann Holding, die Heimtextilien an Ketten wie Aldi, Kik oder Tchibo liefert, und die Kleidungseigenmarken auch im Ausland vertreibt. Die Dachgesellschaft steht für Zinsen und Tilgung der Anleihe gerade. Mit einem Kurs von rund 103 Prozent bringt der Bond derzeit eine Rendite von knapp sechs Prozent bis 2017.

Die Kurse von anderen Konsumanleihen notieren teils weit über pari. Beispielsweise die Bonds des Schnapsbrenners Underberg oder des Modehändlers Wöhrl. Deren Rendite spiegelt das mit einem Engagement verbundene Risiko nach Ansicht der Redaktion nicht angemessen wider. Empfehlung: Gewinne sichern und verkaufen. Wie schnell es nach unten gehen kann, zeigt die Anleihe des Hemdenherstellers Seidensticker, die Mitte August noch bei 110 Prozent notierte, derzeit wechselt sie für 104,50 Prozent den Besitzer.

Die Markenbonds ziehen viel Aufmerksamkeit auf sich. Die größte Fraktion in den Mittelstandssegmenten stellt jedoch die Immobilienbranche. Die €uramS-Favoriten: zwei breit aufgestellte, relativ große Firmen und zwei besicherte Anleihen. Das SDAX-Unternehmen DIC Asset setzt auf Gewerbeimmobilien und konnte vor Kurzem einen wichtigen Schritt bei der Refinanzierung für die kommenden Jahre melden. Die MDAX-Firma TAG verdient ihr Geld als Bestandshalter von Wohnungen, die im Vergleich zu Büros als weniger riskant gelten. Daneben hat die Redaktion zwei besicherte Anleihen ausgewählt: Eyemaxx Real Estate und Golden Gate. Letztgenannte ist bereits 2014 fällig, das Anleiherating von „BBB“ wurde erst im Mai von Creditreform bestätigt. Die Note hängt an der Patronatserklärung von Firmenchef Uwe Rampold. Diese scheint ausreichend stark. Dennoch ist der Bond nur was für mutigere Anleger, die auch Einbußen verkraften könnten.

Bei den anderen notierten Immobilienanleihen sollten Anleger immer auf die Werthaltigkeit der Besicherungen achten — diese reichen von erstrangigen über zweitrangige Grundschulden bis zu Anteilen an Geschlossenen Fonds und Aktien. Dass indes auch eine Besicherung nicht immer vor Verlusten schützt, haben die Anleihegläubiger der insolventen WGF schmerzhaft erfahren müssen.

Für die bisher sechs Pleiten in den Mittelstandssegmenten sorgten Unternehmen aus dem Feld der erneuerbaren Energien. Generell sollten Anleger Branchen meiden, die vor allem deshalb florieren, weil sie am Fördertropf des Staates hängen. Empfehlenswert ist der Brennstoffhersteller German Pellets, trotz Verbesserungspotenzial bei Eigenkapitalquote und Verschuldung. Der Markt für Holzpellets wächst weltweit zweistellig, die Firma ist der Branchenprimus. Das Rating ist seit 2010 unverändert bei „BBB“. Von den beiden Anleihen ist der Kurzläufer bis 2016 interessanter.

Außerhalb der drei großen Branchen Konsum, Immobilien und Energie sind einige weitere interessante Bonds zu finden. Etwa das erst im Mai emittierte Papier der österreichischen IT-Firma S & T, die mit sehr guten Kennzahlen zur Finanzlage glänzte. Im Gesamtjahr soll der Gewinn deutlich steigen, die Anfang August vorgelegten Halbjahreszahlen stimmen zuversichtlich, dass das gelingt. Etwas riskanter ist Maschinenbauer Rena, der aber mit der Übernahme des Wasseraufbereitungsspezialisten Stulz H  + E die Abhängigkeit von der Solarbaranche wesentlich reduzieren konnte.

Bei einem Blick auf die Anleihen kleinerer Unternehmen, die nicht in den spezialisierten Segmenten notieren, fällt zudem PCC ins Auge. Die vor allem in der Chemie, aber auch in Energie und Logistik aktive Firma emittierte schon Schuldtitel, bevor es den Begriff Mittelstandsanleihe überhaupt gab. Bisher wurden alle Bonds stets pünktlich bedient. Obwohl Verschuldung und damit Zinslast relativ hoch sind, lohnt sich nach Ansicht der Redaktion ein Blick auf diese Anleihen.
15 Mittelstandsanleihen und 4 Fonds (pdf)