Mittelstandsanleihe von Beate Uhse: Kein Vergnügen

von Redaktion, Euro am Sonntag

Beate Uhse ist im Einzel-, Versand- und Großhandel von Erotikprodukten tätig und bietet Entertainmentprogramme an. Im dritten Quartal verzeichnete der Konzern sinkende Umsätze und einen hohen Verlust, neben Sondereffekten trug dazu die schlechte Geschäftsentwicklung bei. Im September ist Vorstandschef Serge van der Hooft ausgeschieden. Vorstand Erwin Cok hatte das Unternehmen im März verlassen. Darum führt Cornelis Vlasblom das Unternehmen nun interimsmäßig als Alleinvorstand. Im Oktober wurde eine Gewinnwarnung für 2015 ausgegeben. Das zeitgleich für November angekündigte Maßnahmenpaket, um Geschäft und Liquidität zu stärken, soll nun doch erst im Januar präsentiert werden. All das spiegelt sich in den Börsenkursen: Der ­Aktienkurs ist im Jahresverlauf stark gefallen, vom Jahreshoch bei 0,75 Euro im Februar auf bis zu 0,15 Euro im November. Die Anleihe wurde Ende Juli zu fast 110 Prozent gehandelt, zuletzt fiel der Kurs auf bis zu 40 Prozent. Seit Juni hat Beate Uhse auch kein Rating mehr, bis dahin hatte ­Euler Hermes das Unternehmen noch mit "BB-" bewertet.

Zinszahlung Ein Großteil des Geldes aus der 2014 begebenen Anleihe floss in die Rückzahlung anderer Verbindlichkeiten, zudem wurde 2014 die Investitionstätigkeit gesteigert und die Liquidität stieg an. Die flüssigen Mittel sind im ersten Halbjahr 2015 um fünf Millionen auf 4,7 Millionen Euro gesunken. Mitte Juli waren da­raus Anleihezinsen von 2,3 Millio­nen Euro zu zahlen; im Endeffekt wurden diese Zinsen aus den Mitteln der Anleihe gezahlt. Im Bericht zum dritten Quartal findet sich kein Hinweis zur Liqui­ditätsentwicklung. Das Management muss in jedem Fall Vorsorge treffen, dass Geld für die Zinsen trotz Restrukturierung des Unternehmens auch künftig pünktlich zur Verfügung steht.

Tilgung Eine Kündigung der Anleihe über 30 Millionen Euro durchs Unternehmen wäre dem Prospekt zufolge frühestens im Juli 2017 möglich, spätestens im Juli 2019 ist die Anleihe fällig. Refinanzierungsmöglichkeiten - neue Anleihe, Aktienkapital­erhöhung, Bankkredite oder Schuldscheindarlehen - werden jedoch erst möglich sein, wenn der Turnaround gelingt. Bis dahin wird Beate Uhse den Investoren wohl noch einiges an Geduld und Vertrauen abverlangen.

Fazit Prognoseverfehlungen ver­unsichern Anleger - und ­offenbar den Vorstand, der keine neue Prognose für 2015 wagte. Ein erneuertes Management muss dringend die strukturellen Probleme in den Griff kriegen.

Hinweis: Die URA Rating Agentur verwendet bei ihrer Anleiheanalyse eine standardisierte Methode, die sich ausschließlich an den Interessen der Investoren orientiert. Zu den Kunden zählen Vermögensverwalter und Family Offices.