GOLFINO-Anleihe: Was Anleger wissen sollten

Geschäft

Golfino ist Marktführer bei Golfmode in Europa. Die seit 30 Jahren existierende Firma entwirft alle Kollektionen selbst und lässt die Ware im Auftrag herstellen. Die Aktien gehören je zur Hälfte Christel Kirsten (Mode­designerin sowie Aufsichtsrats­vorsitzende) und Vorstands­chef Bernd Kirsten. Der Umsatz lag im Geschäftsjahr 2014/15 (zum 30. September) bei 36 Millionen Euro, der operative Gewinn bei 2,3 Millionen. Wegen Verzögerungen bei neuen Läden und der Stimmungseintrübung in China soll 2015/16 entgegen ursprünglicher Pläne der Umsatz prozentual nur einstellig und das Ebit leicht zulegen. Planziele wurden in den vergangenen Jahren wiederholt gesenkt - und dann teils noch verfehlt. Gut entwickelte sich in der ersten Hälfte des Geschäftsjahres der Onlinestore mit einem Umsatzplus von 37 Prozent.

Zinszahlung

Golfino hängt bei der laufenden Finanzierung von den Hausbanken ab; der operative Cashflow war in drei der letzten vier Geschäftsjahre negativ. Die Bankschulden von 6,5 Millionen haben eine kurze Restlaufzeit - zusammen mit der Anleihe ein Klumpenrisiko. Alle Bankschulden sind besichert, freies Vermögen gibt es fast nicht. Ein Darlehen über 200 000 Euro von Christel Kirsten an Golfino, das im September eine Restlaufzeit von über einem Jahr hatte, wurde bereits bis März getilgt. Also in einem Zeitraum, in dem die Bankschulden um 2,1 Millionen stiegen und die wirtschaftliche Eigenkapitalquote saisonbedingt von 27 auf 21 Prozent fiel. Trotz branchenspezifischer Prognoseunsicherheiten sollten die 870 000 Euro Anleihe­zinsen im April dennoch kein Problem sein.

Tilgung

Die Anleihe über zwölf Millionen Euro ist am 5. April 2017 fällig. Ein maßgeblicher Teil der Ablösung aus dem operativen Cashflow oder aus stillen Reserven ist unwahrscheinlich. Golfino will die Begebung von Kapitalmarktinstrumenten in einstelliger Millionenhöhe prüfen; in der Vergangenheit hat das Unternehmen beispielsweise mit Erfolg Genuss­rechte platziert. Das Konzept der Anschlussfinanzierung sollte unseres Erachtens nun jedoch auch eine Eigenkapital­erhöhung etwa mit Vorzugsaktien vorsehen. Der Anleihekurs belegt, dass das ­Anlegervertrauen groß ist - ein Teil der Tilgung sollte über eine neue Anleihe mit attraktivem ­Kupon oder eine Pflichtwandelanleihe möglich sein.

Fazit

Golfino versteht es, den Umsatz im schwierigen Bekleidungsmarkt weltweit zu steigern. Die Neustrukturierung der Finanzierung 2017 sollte aber nicht nur die Anleihe im Fokus haben, es gilt, die Bankschulden längerfristiger aufzustellen. Die Erhöhung des wirtschaftlichen Eigenkapitals auf die in früheren Kreditbedingungen vorgesehenen 30 Prozent - die Grenze wurde 2015 nach mehrfacher Verfehlung auf 25 Prozent gesenkt - sollte mit echtem Eigenkapital bewerkstelligt werden.

Die URA Ratingagentur verwendet bei ihrer Anleiheanalyse eine standardisierte Methode, die sich ausschließlich an den Interessen der Investoren orientiert. Zu den Kunden zählen Vermögensverwalter und Family Offices.