Mittelstandsanleihe des Monats: PNE mit Rückenwind

von Redaktion Euro am Sonntag

Geschäft: PNE deckt die gesamte Wertschöpfungskette bei der Entwicklung von Windpark- und neuerdings Solarprojekten ab. Im März 2020 gab es eine Strategieänderung. Das seit 2017 entwickelte "Windparkportfolio 2020" soll nicht mehr verkauft werden, sondern im Bestand bleiben. Projektverkäufe sollen nur noch selektiv stattfinden, vor allem im Ausland. Begründet wird dies mit der Verstetigung der bei Projektentwicklern ohne Bestand volatilen Finanzdaten. Man könnte auch vermuten, dass der Verkauf eines großen Windparkportfolios in Corona-Zeiten schwierig wäre. Zudem hat PNE seit Ende 2019 mit Morgan Stanley Infrastructure Partners einen wichtigen Ankeraktionär, der wohl regelmäßigen Cashflow erzielen möchte. Von Januar bis September 2020 verschlechterte sich die Gesamtleistung gegenüber dem Vorjahreszeitraum um sechs Prozent auf 91 Millionen Euro, der Gewinn (Ebit) sank von acht auf minus 3,5 Millionen. Dies ist auf hohe Vorleistungen für neue Projekte und fehlende Projektverkäufe zurückzuführen. In den Ergebniszahlen fehlt indes ein kalkulatorischer Vorsteuergewinn für nicht veräußerte, ins eigene Portfolio aufgenommene Windparks. PNE ist einer von ganz wenigen Emittenten sogenannter Mittelstandsanleihen, die trotz Corona bisher an den Prognosen festhielten. Demnach soll das Ebit 2020 zwischen fünf und zehn Millionen Euro liegen, 2019 waren es 19 Millionen.

Zinszahlung: Der Cashflow vor Ertragsteuer und Zins betrug im Schnitt der vergangenen drei Jahre das 2,8-Fache der Zinszahlungen. Bei Eintritt der zu erwartenden deutlichen Cashflow-Steigerungen aus eigener Stromerzeugung und aktuell 90 Millionen Euro Liquidität sollten die Zinszahlungen kein Problem sein.

Tilgung: Das Anlegervertrauen ist groß. Vom Corona-Einbruch erholte sich der Bondkurs rasch auf 100 Prozent. Die Aktie notiert fast 50 Prozent über dem Vor-Corona-Hoch. Die Entwicklung ist begünstigt durch den Green Deal der EU, die deutsche EEG-Novelle 2021 und den Sieg von Joe Biden bei der US-Wahl. Der Free Cashflow (Mittelzufluss laufendes Geschäft inklusive Zinsergebnis minus Investitionssaldo) war in vier der vergangenen fünf Jahre wegen hoher Investitionen in Windparks deutlich negativ. Dies dürfte bis zur Tilgung 2023 so bleiben. Wenn dann Bankkredite, Schuldscheine oder neue Anleihen zur Refinanzierung nicht ausreichen, könnten Windparks verkauft werden.

Fazit: Angesichts der für Projektentwickler typischen hohen Verschuldung sind die Kennzahlen zur Zinsdeckung und Verschuldung befriedigend. Die Zinszahlungen dürften problemlos möglich sein. Für die Refinanzierung der Anleihe sind verschiedene Finanzierungsbausteine möglich.
ISIN: DE000A2LQ3M9

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