Mittelstandsanleihe des Monats: Paragon

von Redaktion €uro am Sonntag

Geschäft: Paragon ist ein Zu­lieferer für Automobilelektronik und Elektromobilität. Der Konzern ist in einigen Nischen wie Luftgütesensoren welt­weit führend. 2017 stieg der Umsatz um 21 Prozent auf 125 Millionen Euro, der Gewinn (Ebit) fiel um 15 Prozent auf 7,6 Millionen. Bereinigt um Sonderaufwendungen erreichte die Ebit-Marge mit neun Prozent den unteren Rand der Prognose. 2018 soll der Umsatz bei stabiler Marge um 40 Prozent steigen. Der Umsatz mit Elektromobilität - für die Sparte steht die Tochter Voltabox - soll sich dabei auf 60 Millionen Euro mehr als verdoppeln. 40 Prozent der Voltabox-Aktien gingen 2017 an die Börse. Davon profitierte Paragons Finanzsituation: Die Eigenkapitalquote stieg von 30 auf 57 Prozent, ohne den Börsengang wäre sie auf 19 Prozent gesunken. Anders als 2016 ist das bilanzielle Eigenkapital nun deutlich höher als das immaterielle Anlagevermögen. Ohne die Mittel aus dem Voltabox-­Börsengang hätte Paragon die 50 Millionen aus der 2017 emittierten zweiten Anleihe fast voll zur Finanzierung des negativen Freien Cashflows benötigt.

Zinszahlung: Die bereinigte Zinsdeckung gemessen am Ebit liegt bei befriedigenden bis guten 2,5. Der Cashflow vor Ertragsteuern und Zins war im Schnitt der vergangenen fünf Geschäftsjahre beim 3,6-Fachen der Zinszahlungen. Auch angesichts der aktuell hohen Liquidität sind die Zinszahlungen für die zwei ausstehenden Anleihen gesichert.

Tilgung: Die Rückzahlung der ersten Anleihe über 13 Millionen (ISIN: DE 000 A1T ND9 3) im Juli 2018 ist dank der zweiten Anleihe sichergestellt. Die Kennzahl "Nettoschulden zu Gewinn (Ebitda)" ist wegen der hohen Nettoliquidität von 59 Millionen sehr gut. Der freie Cashflow ist aber seit vier Jahren wegen der hohen Investitionen deutlich negativ. Das Vertrauen der Anleger ist dennoch groß: Beide Bonds notierten stets über pari, die Paragon-Aktie legte 2017 um rund 90 Prozent zu. Die Tilgung der Anleihe 2022 scheint wegen des Liquiditätspolsters und der Flexibilität durch die zweifache Aktiennotierung gut machbar. Vor allem dann, wenn Voltabox die Renditeziele erreicht.

Fazit: Treffen die Prognosen ein - was bei Paragon nicht immer der Fall war -, könnte der Bond 2022 großteils aus Liquidität und Cashflow getilgt werden. Auch eine Teil-Refinanzierung sollte problemlos möglich sein.
ISIN: DE000A2GSB86

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