HanseYachts: Mit dem Motorboot aus der Krise

Geschäft: HanseYachts ist ein Hersteller von Segeljachten und Motorbooten. Erstere stehen für knapp 70 Prozent des Umsatzes, die Motorboote für rund 30 Prozent. 2014 ist Hanse­Yachts durch den Kauf der insolventen britischen Firma Sealine vom Finanz­investor Aurelius stärker bei Motorbooten eingestiegen. Aurelius ist auch zu 74,60 Prozent an HanseYachts beteiligt. Sealine, deren Rechte wie Lizenzen fast alle bei Aurelius bleiben, verhindert seit zwei Jahren ein Schrumpfen von Hanse­Yachts.
Der Motorbootmarkt ist nach Ansicht der Firma größer und wachstumsstärker als der für Segeljachten. Hanse­Yachts ist finanziell, trotz Verbesserungen, bei Weitem nicht auf dem Stand von vor der Finanzkrise. Im Geschäftsjahr 2015/16 wurde mit 0,20 Millionen Euro erstmals seit 2007 ein Gewinn vor Steuern (Ebit) erzielt, aber nur wegen eines Ertrags bei den Wertberichtigungen auf Vorräte. Die Covenants bei Bankkrediten werden seit 2010 nicht eingehalten. Die Kredite sind gut besichert, das verpfändete Vermögen liegt bei 56 Prozent der Bilanzsumme. Das Risiko tragen so neben Aurelius und den freien Aktionären die Anleihegläubiger.

Zinszahlung: Die um Sonder­effekte bereinigte Ebit-Zins­deckung ist mit minus 0,70 ungenügend; hier besteht Hoffnung auf Besserung. Trotz des positiven Trends der letzten Quartale fiel im ersten Quartal des neuen Geschäftsjahres das saisonal bedingt negative Ebit von minus 2,20 auf minus 2,80 Millionen (vor 2,20 Millionen Einmalertrag). Mit Blick auf die Kapitalflussrechnung scheint die Zinszahlung 2017 indes kaum ­bedroht zu sein.

Tilgung: Der Mittelzufluss aus laufendem Geschäft war im letzten Geschäftsjahr nach zwei ­negativen Jahren wieder positiv. Der freie Cashflow war aber das neunte Jahr in Folge negativ. Die Rückzahlung der Anleihe 2019 dürfte nur zu einem Bruchteil aus dem Cashflow erfolgen. Es gilt, durch die erfolgreiche Sealine-­Integration das etwas gesunkene Investorenvertrauen zu stärken, damit die Refinanzierung über eine neue Anleihe oder Schuldscheine möglich ist. Denkbar ist, dass Aurelius wieder per Kapital­erhöhung unterstützt.

Fazit: HanseYachts ist mitten in der Integration von Sealine. Der Erfolg ist Voraussetzung für eine problemlose Refinanzierung der Anleihe. Um die vorzeitige Rückzahlung zu vermeiden, muss die erweiterte Eigenkapitalquote monatlich über 15 Prozent sein, sonst haben die Gläubiger ein Kündigungsrecht. Die Zinszahlungen scheinen nicht gefährdet zu sein.

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