Euwax AG: Geduld könnte belohnt werden

von Georg Pröbstl, Euro am Sonntag

Eine ganz alte Geschichte, doch das Warten hat sich gelohnt. Nach mehr als 15 Jahren wurden Ende Juni die restlichen Minderheitsaktionäre gegen eine Barabfindung von 487,81 Euro aus der SCA Hygiene Products SE gedrängt. Der zwangsweise Ausschluss von Minderheitsaktionären (Squeeze-out)und die damit verbundene zwangsweise Übertragung der Aktien der Minderheitsaktionäre auf den Hauptaktionär, die SCA Group Holding B. V., wurden vor drei Wochen in das Handelsregister des Amtsgerichts München eingetragen. Die hohe Barabfindung zeigt, dass sich das lange Warten auf einen Squeeze-out lohnen kann. Angefangen hatte das ganze Übernahmeprozedere um SCA Hygiene Products nämlich bereits 1997. Damals hatte die SCA Group Holding die PWA Papierwerke Waldhof-Aschaffenburg mehrheitlich übernommen und in einem ­Beherrschungs- und Gewinnabführungsvertrag — kurz BGV — festgelegt, dass die freien Aktionäre eine Barabfindung für ihre PWA-Aktien in Höhe von 143,67 Euro oder alternativ eine Garantiedividende von 8,77 Euro bekommen sollten. 2004 allerdings erhöhte das Landgericht München die Barabfindung auf 188,67 Euro und die Garantiedividende auf 17,32 Euro.

Gegenüber dem ersten Angebot konnten Anleger ihren Einsatz seit 1997 mit dem Squeeze-out nun sogar verfünffachen. SCA ist damit der Squeeze-out- und BGV-Klassiker.

Der nächste Squeeze-out
Ein langer Atem könnte sich auch bei der Euwax AG auszahlen. Seit Mai 2007 gibt es zwischen Euwax und dem Großaktionär des Skontroführers, der Börse Stuttgart Holding GmbH, einen BGV. Der Hauptaktionär hält 84 Prozent der Aktien. Ab 75  Prozent ist ein BGV möglich, ab 95 Prozent ein Squeeze-out. Das Barabfindungsangebot wurde 2007 auf 40,82 Euro, die Garantiedividende auf 3,26 Euro festgelegt. Nun hat sich bei der Euwax-Aktie lange Zeit nichts getan. Der Kurs dümpelte von Mitte 2009 bis Herbst 2012 meist in einer Spanne zwischen 48 und 52 Euro.

Seit Ende 2012 steigt der Kurs allerdings. Inklusive der vor vier Wochen gezahlten Dividende beschert die Aktie auf Sicht von zwölf Monaten ein Plus von 25 Prozent. Und das, obwohl Euwax schwache operative Zahlen liefert. Wegen der Börsenabstinenz der Anleger fiel der Gewinn im vergangenen Jahr von 3,26 auf 2,35 Euro je Aktie. Im ersten Quartal sanken Umsatz und Gewinn um 35 und 50 Prozent.

Mit einem Kurs-Gewinn-Verhältnis (KGV) von 30 für dieses Jahr ist die Aktie extrem teuer. Wegen der auffällig hohen Nachfrage setzen Anleger mit Geduld auf einen Squeeze-out. Selbst wenn das lange dauern sollte: Die Garantiedividende bringt immerhin 5,5 Prozent jährliche Rendite ein.

Euwax AG
Allein die hohe Garantie­dividende von 5,5 Prozent macht Euwax attraktiv
ISIN DE 000 566 010 4
Gewinn je Aktie 2013e 2,00 €
Gewinn je Aktie 2014e 2,20 €
KGV 2014e 26,8
Div./Rend. 2013e 3,26 €/5,5 %
EK*-Quote 81,6 %
EK* je Aktie/KBV 16,54 €/3,6
Kurs/Ziel/Stopp60,0/68,0/41,40 €

*EK: Eigenkapital. Eigene Schätzungen ­können von den Schätzungen im Kursteil abweichen