United Internet - Wie Dagobert sein Geld macht

von Jörg Lang, Euro am Sonntag

Ein Symbol für "Ich habe nichts zu verschenken, keinen Kreuzer", um in der Währung von ­Entenhausen zu bleiben. Wer nun den Erwerb von 25,1 Prozent an Tele Columbus unter dieser Prämisse betrachtet, wundert sich. Mit Geldverdienen wird es erst einmal nichts. United Internet hat neun Euro pro Aktie gezahlt. Tele Columbus wird keine Dividende zahlen und die eigene Produkte kann United Internet auch nicht exklusiv anbieten. Es muss sich etwas tun, damit auch Onkel Dagobert zufrieden ist.

Nachdem United Internet die Kartellfreigabe erhalten hat, bieten sich zwei Szenarien an. Einmal kann der Internetkonzern versuchen, Tele Columbus komplett zu übernehmen. So könnten eigene Produkte bei den Kunden vermarktet werden. Szenario zwei ist der Verkauf etwa an einen Kabelnetzbetreiber oder Mobilfunkkonzern. Über die Beteiligung am Mobilfunkprovider Drillisch gibt es eine Nähe zu O2. Die Verbindung könnte Tele Columbus benötigen, um das Angebot auszubauen. Auch bei Vodafone, bei dem United Internet Großkunde ist, könnte Tele Columbus Nutzen stiften.

Egal ob Szenario eins oder zwei, am Ende wird ein Erwerber den vollen Durchgriff auf das Vermögen benötigen. Dazu ist ein Bewertungsgutachten nötig. Werden dann etwa die Preise herangezogen, die Vodafone vor drei Jahren für Kabel Deutschland gezahlt hat, entsteht ein Bewertungslücke. Damals wurde jeder Kunde mit weit mehr als 1.000 Euro bewertet. Nach dem Kauf von Pepcom und Primacom hat Tele Columbus 3,5 Millionen Kunden, ein Wert von 3,5 Milliarden Euro ist somit nicht zu hoch gegriffen.

Selbst wenn es nur drei Milliarden Euro wären, hätte das Eigenkapital von Tele Columbus nach Abzug der Nettoschulden im Bewertungsfall einen Wert von 1,8 Milliarden Euro. Das wären umgerechnet 14 Euro pro Aktie beziehungsweise 70 Prozent mehr als der aktuelle Aktienkurs. Sieht fast danach aus, als ob Onkel Dagobert doch noch auf seine Kosten kommen könnte.