Der Handelskrieg hängt den Anlegern zum Hals heraus, doch er geht weiter

Und je länger die handelspolitische Verunsicherung anhält, umso nachhaltiger wird sich die internationale Investitions- und Konsumzurückhaltung zeigen. Während diese Fundamentalschwäche Aktien belastet, sorgt die lockere Geldpolitik für Unterstützung.

Sich eintrübende Weltwirtschaft macht aus deutscher Exportstärke eine Schwäche

Der ifo Geschäftsklimaindex setzt im Mai seine Abschwächung von 99,2 auf 97,9 fort. Der fortwährende Handelskonflikt kommt in einer spürbaren Eintrübung der Lagebeurteilung zum Ausdruck, der unveränderte Erwartungen - wenn auch auf sehr niedrigem Niveau - gegenüberstehen.

Tatsächlich ist der Zusammenhang von seit Jahresbeginn einbrechendem Welt-Handelsvolumen und sinkenden Exporterwartungen der deutschen Industrie frappierend.

Laut ifo Konjunkturmatrix, die Geschäftslage und -erwartungen zueinander in Beziehung setzt, läuft die deutsche Wirtschaft weiter Gefahr, in die konjunkturelle Zyklusphase "Abschwung" abzurutschen.

Auf Branchenebene erhält insbesondere der bislang konjunkturell so stützende Dienstleistungssektor einen Dämpfer. Auch der Handel bleibt weiter unterkühlt. Immerhin erholte sich der Bau wieder etwas. Die erstmalige Stimmungsaufhellung in der deutschen Industrie seit September 2018, die im Schwerpunkt auf den Subsektor Chemie zurückzuführen ist, kann nicht darüber hinwegtäuschen, dass die Erwartungen im Verarbeitenden Gewerbe insgesamt düster bleiben.

Vor diesem Hintergrund besteht zwar wenig Zuversicht, dass sich die aktuell trüben Gewinnqualitäten deutscher Unternehmen, die den ifo Geschäftserwartungen mit einer zeitlichen Verzögerung von sechs Monaten folgen, kurzfristig aufhellen. Doch scheinen sie ihre Talsohle erreicht zu haben. Dazu trägt sicherlich die anhaltende Euro-Schwäche bei, die die Gewinne bei Währungsumrechnung künstlich ausweitet.

Wie viel Lux haben die Lichtblicke im Handelskonflikt?

Handelsentspannung in der westlichen Welt: US-Präsident Trump treibt die Ratifizierung des mit Mexiko und Kanada Ende 2018 ausgehandelten Handelsabkommens USMCA durch die Streichung von Zöllen u.a. auf Stahl und Aluminium voran. Und gegenüber der EU verschiebt Trump seine Entscheidung über Zölle auf europäische Importautos auf Mitte November. Dies gibt der EU Zeit und Spielraum, um nach der bislang ablenkenden Europawahl auf eine einvernehmliche Handelslösung hinzuarbeiten.

Sogar im transpazifischen Handelskonflikt lassen sich auf den ersten Blick Aufhellungen erkennen. Das chinesische Mobilfunk- und Netzwerkausrüstungsunternehmen Huawei darf nun noch 90 Tage lang US-Produkte erwerben, um seine bestehenden Netze zu unterhalten und Software-Updates für existierende Smartphones zu nutzen. Amerika hat offenbar kein Interesse, dass chinesische Internet-, Computer- und Handysysteme kurzfristig zusammenbrechen. Inwieweit man hier Tauwetter im Handelskrieg oder sogar eine Grundlage für einen Waffenstillstand ableiten kann, ist schwer abzuschätzen. Die Entwicklung der letzten Monate zeigt, dass alles möglich ist, auch das Gegenteil.

Die zweite deutsche Aktien-Reihe ist weniger Handelskonflikt-empfindlich

Anleger scheinen der zweiten deutschen Aktien-Reihe gegenüber der ersten im Trend höhere Attraktivität zu bescheinigen. In der Tat besetzen diese Titel mit ihren spezialisierten Qualitätsprodukten und Industriepatenten Positionen als Weltmarktführer auch in zahlreichen Nischenmärkten. Dieser Umstand gewährt ihnen mehr Unabhängigkeit von der wirtschafts-, handels- und finanzpolitischen Großwetterlage. Sie werden sozusagen alternativlos. Ihnen kommt daher viel Übernahmephantasie zugute. Das gilt auch für Technologietitel aus dem TecDAX, die vom Megathema Digitalisierung profitieren.

Sicher bleiben auch für deutsche Tech-Werte wie den Chip-Hersteller Infineon Reibungsverluste nicht aus. Aufgrund der US-Sanktionen gegen Huawei müssen sie ausloten, inwieweit sie noch Geschäfte mit diesem Unternehmen betreiben können, ohne Repressalien auf dem US-Absatzmarkt zu erleiden.

Sicher bleiben auch für deutsche Tech-Werte wie den Chip-Hersteller Infineon Reibungsverluste nicht aus. Aufgrund der US-Sanktionen gegen Huawei müssen sie ausloten, inwieweit sie noch Geschäfte mit diesem Unternehmen betreiben können, ohne Repressalien auf dem US-Absatzmarkt zu erleiden.

Solange dieser (Handels-)Krieg in der Tech-Industrie anhält, dürfte sich die seit April zu beobachtende Underperformance des technologielastigen NASDAQ Composite gegenüber dem TecDAX Kursindex (zur besseren Vergleichbarkeit) im Trend fortsetzen. Diese Entwicklung ist beim Vergleich der deutschen und US-Leitindices nicht zu beobachten ist.

Marktstimmung - Warten auf Godot

Das Geschehen an den Aktienbörsen steht unter der Knute der US-chinesischen Handelsauseinandersetzung. Mit der kalkulierten neuen Tech-Attacke gegen Peking will Washington Zugeständnisse von China erzwingen. Doch sind diese nicht in Sicht. Die Handelsbefriedung bleibt aber die Hauptbedingung für eine nachhaltige Stimmungsverbesserung der Weltkonjunktur und der exportsensitiven deutschen Standardwerte. Abseits politisch sturer Ideologie ist rational klar, dass niemand diesen Handelskrieg für sich entscheiden kann.

In puncto Brexit ist der Rücktritt Theresa Mays wohl beschlossene Sache. Vermeintlich soll es hierzu am 10. Juni kommen. Für ihren neuen Vorschlag zur Lösung der Brexit-Frage - engere Handelsbeziehungen zur EU nach dem Austritt und die Möglichkeit eines Referendums über ihren Brexit-Deal - findet sie selbst in ihrer eigenen Partei keine Mehrheit, im Gegenteil. Ob es tatsächlich in der Woche zum 3. Juni noch zu einer vierten Abstimmung über ihren zuletzt adjustierten Brexit-Deal kommt, ist mehr als fraglich.

Ein neuer Premierminister - Brexit-Hardliner Boris Johnson hat sich bereits in Stellung gebracht - wird kurzfristig den bestehenden Brexit-Deal mit der EU neu verhandeln wollen. Damit wird er in Brüssel auf Granit beißen, wo man nach der Europawahl gegenüber London rigoroser auftreten kann. Dann könnten Neuwahlen ein Ausweg sein. Doch besteht neben dem Wiedererstarken der Brexit-Bewegung um Nigel Farage auch das Risiko einer Labour-Regierung, die unter ihrem Parteichef Corbyn planwirtschaftliche Maßnahmen wie Verstaatlichungen vorhat. Im Zweifelsfall würde sich die britische Industrie wohl eher für einen No Deal-Brexit als Neuwahlen aussprechen. Ein No Deal wird jedoch vom Londoner Parlament abgelehnt. Als letzter Rettungsanker böte sich eine abermalige Verlängerung der Brexit-Frist über den 31. Oktober hinaus an. Doch hält dieser außer einem weiteren Zeitgewinn nur die wirtschaftliche Unsicherheit aufrecht. So geht die Insolvenz von British Steel auch auf das Konto der Brexit-Ungewissheit. Zunächst bleibt das Thema ein Handicap für die Aktienmärkte.

Sicherlich spiegelt die lockere Geldpolitik auch die nachgebende Fundamentalqualität von Aktien wider. Dennoch ist sie zurzeit des Anlegers bester Freund. Laut letztem Sitzungsprotokoll will die Fed an ihrem geduldigen angemessenen Vorgehen "für einige Zeit" festhalten. Auf Deutsch: Keine Verschärfung des geldpolitischen Kurses. Handelspolitischer Druck und nachhaltig enttäuschende US-Konjunkturdaten können sie aber durchaus zu Lockerungen bewegen.

Auf Sentimentebene nehmen laut der von Bank of America Merrill Lynch durchgeführten Global Fund Manager Survey die Absicherungsgeschäfte unter Fondsmanagern zu, die zuletzt Positionen liquidiert und Kasse aufgebaut haben. Auch der ebenfalls von der Bank of America Merrill Lynch ermittelte Skew Indicator mit 0,33 - Werte über Null signalisieren höheren Finanzmarktstress, Werte unter null geringeren - zeigt sich als Maß für die Nachfrage nach Absicherung gegen globale Aktienschwankungen im Trend aufwärtsgerichtet.

Insgesamt gibt es also weder eine aufgestaute Kauflust, die sich in steigende Kurse entladen, noch eine zu hohe Investitionsquote, die fallende Notierungen beschleunigen könnte. Dies spricht zunächst für eine Seitwärtsbewegung an den Aktienmärkten.

Charttechnik DAX - Zurzeit weder Fisch noch Fleisch

Setzt sich die Korrektur fort, findet der DAX zunächst an den Marken bei 11.915 und schließlich 11.864 Punkten Unterstützung. Darunter sind die nächsten wichtigen Haltelinien bei 11.800 und 11.677 entscheidend. Kommt es zu einer Gegenbewegung, trifft der DAX zunächst bei 12.140 auf ersten Widerstand. Darüber liegen weitere Barrieren bei 12.208, 12.220 und 12.319.

Der Wochenausblick für die KW 22 - Wie wählt Europa?

In China geben die offiziellen Einkaufsmanagerindices für das Verarbeitende und Dienstleistungsgewerbe ein aktuelles Bild der Konjunkturstimmung.

In Japan liefert der schwache Dreiklang aus Einzelhandelsumsätzen, Industrieproduktion und blutleeren Inflationsdaten das passende Alibi für die Weiterführung der (geld-)politischen Offensive.

In den USA ist die Konjunkturstimmung laut Einkaufsmanagerindex der Region Chicago verhalten. Eine Aufhellung der Konsumentenstimmung gemäß University of Michigan bei ebenfalls stabilisierten Einzelhandelsumsätzen zeichnen aber ein freundlicheres binnenwirtschaftliches Konjunkturszenario.

In der Eurozone dürfte der Aufwärtstrend der Sentix Konjunkturerwartungen für die nächsten sechs Monate eine Verschnaufpause einlegen. Die Inflation fällt gemäß Vorabschätzungen im Mai wieder schwächer aus. Insofern wird die EZB auf ihrer Sitzung den taubenhaften Ton beibehalten.

Auf politischer Ebene liegt der Fokus der Anleger auf dem Ausgang der Europawahl am 26. Mai. Umfragen zufolge dürften EU-kritische Parteien zwar deutliche Zugewinne erzielen. Allerdings wird ihnen kein bedeutender Parlamentseinfluss zugetraut.

In Deutschland unterstreichen stabile Einzelhandelsumsätze und ein grundsätzlich freundliches GfK Konsumentenvertrauen zumindest die robuste Binnenwirtschaft.

Disclaimer

Die Baader Bank AG ist eine der führenden Investmentbanken für die DACH-Region (Deutschland, Österreich, Schweiz) und Marktführer im Handel von Finanzinstrumenten. Als Market Maker ist die Bank für die börsliche und außerbörsliche Preisfindung von über 800.000 Finanzinstrumenten verantwortlich. Im Investment Banking entwickelt sie Finanzierungslösungen für Unternehmen und bietet institutionellen Anlegern umfassende Dienstleistungen beim Vertrieb und dem Handel von Aktien, Anleihen und Derivaten.

Herausgeber: Baader Bank AG Weihenstephaner Str. 4 85716 Unterschleißheim Deutschland www.baaderbank.de

Redaktion: Robert Halver, Leiter Kapitalmarktanalyse der Baader Bank AG Marc Schlömer, Kapitalmarktanalyse, Baader Bank AG

Nach Abschluss seines betriebswirtschaftlichen Studiums begann Robert Halver seinen beruflichen Werdegang zunächst als Wertpapieranalyst bei der Sparkasse Essen. Anschließend arbeitete er als Analyst und Aktienstratege bei der Privatbank Delbrück & Co in Frankfurt.

2001 wechselte Robert Halver zur Schweizer Privatbank Vontobel. Sein Aufgabenschwerpunkt war die Formulierung der Anlagestrategie der Vontobel Gruppe in Deutschland.

Seit 2008 leitet Herr Halver die Kapitalmarktanalyse bei der Baader Bank AG in Frankfurt. In dieser Funktion ist er auch für die Außendarstellung der Baader Bank tätig.
Robert Halver ist durch regelmäßige Medienauftritte, auf Fachveranstaltungen und Anlegermessen sowie durch Fachpublikationen und als Kolumnist präsent.