Hier gibt es Immobilien mit Abschlägen

von Peer Leugermann, Euro am Sonntag

Hier ist der Net Asset Value (NAV) Quell der Fantasie. Der NAV gibt den Wert aller Vermögensgegenstände an und entspricht bei Immobilienfirmen dem Wert der Immobilien nach Abzug der Schulden. Die Frage nach dem NAV wurde auf der Immobilien-Investmentkonferenz des Analyse­hauses SRC in Frankfurt daher oft gestellt. Allerdings weniger, um den Wert des Immobilienportfolios zu kennen, sondern um zu erfahren, ob das Unternehmen mit einem Kursabschlag zu seinem NAV gehandelt wird. Denn ist eine Aktiengesellschaft weniger wert als ihr Besitz, besteht die Fantasie darin, dass dies nicht ewig so bleibt.

Mit einem hohen Abschlag wird etwa der Bürovermieter DO Deutsche ­Office gehandelt. Die Aktien des Unternehmens notierten fast 30 Prozent unter dem NAV von 4,61 Euro je Aktie. Für die Fantasie, dass das Papier den Abstand aufholt, müssen Aktionäre jedoch eine Leerstandsquote von knapp 20 Prozent akzeptieren und an die Fortsetzung der jüngsten Erfolge bei Neuvermietungen glauben.

Mit 39 Prozent ist der Abstand zum NAV beim österreichischen Immobilienkonzern S Immo noch größer. Hier aber nicht wegen des Leerstands, der unter zehn Prozent liegt, sondern weil gut 40 Prozent der 200 Objekte in den Hauptstädten Prag, Bratislava, Budapest, Zagreb, Bukarest und Sofia liegen und in den Jahren 2009 und 2010 um über 200 Millionen Euro abgewertet werden mussten. Hellt sich die Lage in diesen Städten wieder auf, stehen S Immo hohe Zuwächse ins Haus. Diese Probleme hat VIB Vermögen nicht. Das mittelständische Unternehmen ist auf Gewerbeimmobilien in Süddeutschland fokussiert, die Leerstandsquote liegt bei 2,5 Prozent, und auch die Finanzen stimmen. Von seiner Strategie, nur gezielt einzelne hochwertige Objekte im Wert von 50 bis 100 Millionen Euro im Jahr zuzukaufen und kontinuierlich die Schulden zu reduzieren, will VIB daher nicht abrücken. Die Strategie hat den Abstand zum NAV auf rund fünf Prozent schmelzen lassen. Nun muss die Börse entscheiden, ob die soliden Aussichten auch ohne Bewertungsabschlag genügend Fantasie bieten.