Hier stimmt was nicht! Zalando - Der Wert der Zukunft steigt

von Jörg Lang, Euro am Sonntag

Ein Widerspruch? Der Wert einer Firma, da herrscht Einigkeit unter Finanzprofis, ist der abdiskontierte Zahlungsüberschuss künftiger Perioden. Durch den Zinseszins­effekt nimmt die Bedeutung künftiger ­ Perioden deutlich ab. Wird hingegen der Zinssatz verringert, verbessert sich das Bild. In Zahlen: Bei einem Abzinsungsfaktor von zehn Prozent ist ein Gewinn von einer Million in zehn Jahren heute nur 328.000 Euro wert. Reduziert sich der Abzinsungssatz auf fünf Prozent, steigt der Barwert des zehnten Jahres auf 625.000 Euro an, also um mehr als 60 Prozent.

Weil wir nun davon ausgehen müssen, dass Zinsen noch eine Weile sehr niedrig bleiben, dürfte es sinnvoll sein, besonders auf Unternehmen zu achten, die sich ein hohes Potenzial für vergleichsweise sichere Gewinne in der Zukunft durch den Verzicht auf Gewinn und Dividenden heute aufbauen.

Da poppt sofort der Online­modehändler Zalando auf. Gerade das dritte Quartal bestätigt diese Einschätzung. ­Zalando opfert die heute schon recht hohe erzielbare Marge, um mit höheren Marketingkosten Kunden zu gewinnen und sie mit einem umfangreichen Service bei der Stange zu halten. Im dritten Quartal wuchs die Kundenzahl um 800.000 auf über 17 Millionen in ganz ­Europa. Irgendwann wird der Schalter umgelegt und die Profitseite optimiert. Spätestens dann wird sich zeigen, dass hier noch erhebliche Bewertungsreserven schlummern.

Wie hoch die sein können, zeigt etwa der Vergleich mit Hennes & Mauritz. Im Moment ist Zalando gemessen am Umsatz ungefähr da, wo die Schweden 1999 waren. Auch die Rohertragsmargen wären ähnlich, wenn Zalando normal investieren würde. Es gibt nur zwei Unterschiede. Die Bilanz von Zalando ist einen Tick besser, und die Bewertung liegt bei rund einem Drittel von dem, was H & M damals auf die Börsenwaage packte. Und damals waren die Zinsen höher.