Zynga: Testlauf für Facebook...

Der Börsengang dürfte alle bisherigen Rekorde sprengen und zum größten in der US-Börsengeschichte werden. Bereits am gestrigen Freitag hatte mit Zynga ein eng mit Facebook verknüpftes Unternehmen seinen ersten Handelstag. Viele sehen das als eine Art Generalprobe für Facebook. Lesen Sie, was von Zynga zu erwarten ist.

Ich gebe zu, ich bin fasziniert: 227 Millionen aktive User spielen inzwischen im Internet die Spiele von Zynga. Die größten Erfolge: Farmville, Cityville, Zynga Poker und Words With Friends. Gespielt wird überwiegend über Facebook.

Noch viel beeindruckender: 7,7 Millionen User sind bereit Geld für virtuelle Güter auszugeben, um im betreffenden Spiel besser voranzukommen. Zum Beispiel für Traktoren oder Saatgut beim virtuellen Bauernhof-Spiel Farmville.

95 Prozent seiner Umsätze erzielt Zynga über diesen Weg, den Rest über Werbung bzw. Product Placement im Spiel. Die Dimensionen sind erstaunlich: 597 Millionen US-Dollar setzte das Unternehmen um Shooting-Star Marc Pincus so in 2010 bereits um. Der Nettogewinn lag bei satten 90,6 Millionen US-Dollar. Im Gegensatz zu Groupon und LinkedIn, den anderen beiden großen Social Networking-IPOs dieses Jahres, verdient Zynga also bereits richtig viel Geld.

Bewertung von 8,9 Milliarden US-Dollar gerechtfertigt?

Zynga kommt zu einem Emissionspreis von 10,00 US-Dollar je Aktie an die Börse. Das Unternehmen nimmt damit rund eine Milliarde US-Dollar ein. Die Gesamtbewertung des Unternehmens inklusive Aktienoptionen liegt damit bei rund 8,9 Milliarden US-Dollar.

Das ist auf den ersten Blick sehr stattlich. Dafür bekommt der Anleger aber auch ein stürmisches wachsendes operatives Geschäft. Noch in 2009 lagen die Umsätze bei 19,4 Millionen US-Dollar und explodierten dann innerhalb von zwei Jahren auf 597 Millionen US-Dollar. In den ersten neun Monaten 2011 setzte man bereits 829 Millionen US-Dollar um, was im Vergleich zum Vorjahreszeitraum einer Steigerungsrate von 106 Prozent entspricht.

Was wäre nun aktuell eine realistische Bewertung für die Aktie: Im Mittel gehen Analysten derzeit davon aus, dass das Umsatzwachstum von 2011 auf 2012 noch 50 Prozent beträgt und sich dann weiter verlangsamt auf 38 Prozent von 2012 auf 2013 und 30 Prozent von 2013 auf 2014. Von 2014 auf 2015 soll das Unternehmen dann noch um 23 Prozent wachsen und von 2015 auf 2016 um 20 Prozent.

Die operative Marge soll im gleichen Zeitraum von 18 auf 29 Prozent steigen. Der Nettogewinn soll von 140 Millionen in 2011 bis auf 905 Millionen US-Dollar in 2016 steigen.

Bei einer angenommenen Verwässerung von drei Prozent, der Berücksichtigung des vorhandenen Cashbestands, einer Steuerquote von 35 Prozent, einem fairen KGV von 30 und einer Discount Rate von 15 Prozent ergibt sich bei einer Discounted Cash Flow-Analyse ein fairer Wert für die Aktie von 25,20 US-Dollar.

Das Problem bei diesen Discounted Cash-Flow-Berechnungen: Bereits ein geringfügig schwächeres Wachstum führt zu extremen Veränderungen des fairen Werts.

Bis vor kurzem war noch erwartet worden, dass die Aktie bereits mit einem mächtigen Gap-Up "aus den Blöcken" kommen wird und der Kurs am Ende des ersten Handelstages bereits bei 18 bis 20 US-Dollar liegen könnte. Das erwies sich als viel zu optimistisch: Der Börsenstart von Zynga verläuft bisher eher enttäuschend. Die Aktie fällt in den ersten Handelsstunden sogar unter den Ausgabepreis von 10,00 US-Dollar.

Was für die Aktie spricht

Meine 5 Argumente für einen Kauf von Zynga:

- Zynga verfügt nicht nur über viele, sondern auch über sehr aktive User, die täglich über zwei Milliarden Minuten mit den Spielen verbringen. Das ist höchst interessant für die werbetreibende Industrie.

- Zynga ist profitabel und wächst mit enorm hoher Geschwindigkeit. Dem Markt insgesamt werden weiter hohe Wachstumsraten prognostiziert, weil durch die steigende Durchdringung mit Smartphones auch unterwegs gespielt werden kann.

- Zynga ist mit Abstand Marktführer und hat auf Facebook so viele User wie die nächsten 15 Games-Wettbewerber zusammen.

- Zynga ist mit den Einnahmen aus dem IPO sehr kapitalkräftig und kann kleinere Wettbewerber schlucken.

- Die Spiele sind sehr leicht zu lernen und machen schnell abhängig. Wer einmal dabei ist, steigt nicht mehr so schnell aus. In der Fachsprache heißt das, die Churn Rate ist gering.

Was gegen die Aktie spricht

Meine 5 Argumente gegen einen Kauf von Zynga:

- Facebook hat so genannte Credits als Online-Währung eingeführt. Wer für eines der Zynga-Spiele virtuelle Güter einkaufen möchte, der muss dies künftig mit Facebook Credits tun. Facebook verlangt aber für die eigene Währung hohe Gebühren. So muss Zynga nun 30 Prozent seiner Einnahmen über Facebook an Facebook selbst abtreten. Zuvor waren das nur zwei bis zehn Prozent. Das dürfte die Margen belasten.

- Zynga ist stark abhängig von Facebook wie das obige Beispiel zeigt und könnte auch künftig durch strategische Entscheidungen bei Facebook belastet werden. Andererseits profitiert Facebook auch von den Zynga-Usern und sollte den Bogen nicht überspannen, weil es sonst Gefahr läuft Zynga und viele User zu verlieren, die dann beispielsweise zur Konkurrenz (z.B. Google+) wechseln könnten.

- Der Prozentsatz der User, der bereit ist für die virtuellen Güter Geld zu bezahlen ist aktuell mit zwei bis drei Prozent sehr gering. Um die angepeilten Wachstumsraten zu erreichen, muss es Zynga gelingen, diese Rate zu steigern.

- Obwohl Zynga mit Abstand die Nummer eins ist, wird die Konkurrenz stärker. Neben kleineren Anbietern, die auf den Bereich Social Media spezialisiert sind, expandieren auch immer mehr etablierte Spieleanbieter wie Electronic Arts und deren Tochter Playfish in den Bereich Facebook-Games. Der Marktanteil von Zynga ist rückläufig.

- Brancheninsider befürchten, dass das Wachstum deutlich abnehmen könnte, nachdem die erste Welle der Euphorie abgeebbt ist und neue Angebote erforderlich sein könnten, um neue User für die Plattformen zu begeistern.

MEIN FAZIT:

- Nachdem die Bewertung in den letzten Monaten (außerbörslich) bereits nach unten revidiert worden ist, bleibt auch heute nach Börsenstart die Euphorie aus.

- Analysten fürchten, dass das künftige Wachstum weniger stark sein könnte als erhofft und äußern sich daher zum Börsenstart skeptisch zur Aktie.

- Anleger sollten zunächst die weitere Entwicklung abwarten. Erst wenn es der Aktie gelingt einen Aufwärtstrend auszubilden, empfiehlt sich ein Kauf.

Armin Brack ist Chefredakteur des Geldanlage-Reports. Gratis anmelden unter: www.geldanlage-report.de. Der obige Text spiegelt die Meinung des jeweiligen Kolumnisten wider. Die finanzen.net GmbH übernimmt für dessen Richtigkeit keine Verantwortung und schließt jegliche Regressansprüche aus.