Erstens kommt es anders, zweitens als man denkt

Während nach der drohenden Zypern-Pleite Mitte März die Märkte auf Tauchstation gegangen wären, hätte die Rettungsaktion des Landes wohl ein Kursfeuerwerk ausgelöst. Aber aktuell, in den letzten Tagen, waren die Marktreaktionen völlig anders: So wie im vergangenen Monat nicht jeder gescheiterte Rettungsversuch die Kurse abstürzen ließ, so blieb anschließend der große Freudentaumel aus.

Vermutlich ist es die große Unsicherheit, die nach der Rettungsaktion Zyperns bleibt und die Märkte lähmt. Immerhin wurden in der Eurozone einige Tabus gebrochen. So werden Sparer mit ihren Einlagen (über 100.000 Euro) in die Restrukturierungsmaßnahmen einbezogen und erstmals wurden Kapitalverkehrskontrollen im Eurosystem eingeführt. Auch die Abwicklung der zypriotischen Laiki-Bank zeigt, dass Banken und ihre Schuldtitel keinen grundsätzlichen politischen Schutz mehr genießen. Zwar wurde betont, dass es sich hierbei um einmalige außerordentliche Aktionen handelt. Doch die Aussagen von Eurogruppenchef Jeroen Dijsselbloem, die Maßnahmen wären als potenzielles Vorbild für künftige Restrukturierungen geeignet – was er später revidierte –, lassen daran zumindest leichte Zweifel bestehen.

Gut dran sind in diesem Szenario diejenigen Anleger, die auf reale Werte bzw. auf Cashflows von Unternehmen setzen. Der Kontrapunkt, den die Konzerne zu den verschuldeten Staaten setzen, könnte größer nicht sein: Gemessen am Verhältnis von Nettoverschuldung zum Ergebnis vor Zinsen, Steuern und Abschreibungen (EBITDA) liegt der Verschuldungsgrad globaler Unternehmen bei 1,5 –und damit 13 % unterhalb des 20-jährigen Durchschnitts. Zum Vergleich: 2010 lag das Verhältnis noch bei 2,3. Die US-Unternehmen allein sitzen auf 1,7 Billionen US-Dollar an liquiden Mitteln. Die deutschen DAX-Konzerne verdienten 2012 insgesamt fast 66 Milliarden Euro – dreimal so viel wie vor 13 Jahren. Und die fundamentalen Faktoren, vor allem in den USA und in den Wachstumsländern, signalisieren weiterhin ein gutes Umfeld für global aufgestellte Konzerne. Das spiegelte sich nicht zuletzt in der abgelaufenen Berichtssaison wider.

Auch wenn die systemischen Risiken in Europa gestiegen sind, lässt das fundamentale Umfeld eine positive Grundstimmung erwarten, die auf eine unverändert üppige, nach Rendite suchende Liquidität trifft. Allerdings könnte es auch im nächsten Monat heißen: „Erstens kommt es anders, zweitens als man denkt.“

Autor: Dennis Nacken, Vice President, Global Capital Markets & Thematic Research

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