Mittelstandsanleihe des Monats: Hörmann Finance

von Redaktion €uro am Sonntag

Geschäft: Die Hörmann Finance GmbH ist in der Hörmann-Gruppe eine Zwischenholding ohne eigenes operatives Geschäft. Sie hält ­Firmen aus drei Bereichen: Automotive (etwa Karosserieteile für Lkw), Engineering (etwa Planung von Bauprojekten) und Kommunikation (etwa Sirenentechnik, dazu zählt der 78-Prozent-Anteil der börsennotierten Funkwerk). Zum Umsatz von 207 Millionen Euro im ersten Halbjahr 2016 steuerte Automotive 84 Prozent bei. MAN steht für mehr als die Hälfte des Gesamtumsatzes. Die bilanzielle Eigenkapitalquote beträgt solide 33 Prozent; davon sind aber 42 Prozent Forderungen gegen Gesellschafter, Goodwill und latente Steuern. Die Bankschulden sind minimal, auffällig sind aber hohe finanzielle Lasten außer­halb der Bilanz, etwa aus Mietverträgen. Ab 2017 werden mit VacuTec und Funkwerk in den Bereichen Engineering und Kommunikation zwei größere Schwestergesellschaften voll konsolidiert, um die Abhängigkeit vom Lkw-Zuliefergeschäft und die Komplexität des Gesamtkonzerns zu reduzieren.

Zinszahlung: Die um Sonder­effekte bereinigte Zinsdeckung ist bezogen aufs Ebit gut. Der Cashflow vor Ertragsteuern und Zinsen war in den letzten vier Jahren stets deutlich positiv und lag im Schnitt beim Siebenfachen der Zinszahlungen. Durch vor­zeitige Tilgung der mit 6,25 Prozent verzinsten ersten Anleihe im Dezember 2016 sowie die ­genannten Neukonsolidierungen dürfte die Zinsdeckung weiter steigen. Damit sind für die Zinszahlungen bei einem anhaltend positiven Geschäftsverlauf keine Probleme zu erwarten.

Tilgung: Hörmann zählt zu den wenigen Emittenten, die eine vorzeitig getilgte Mittelstandsanleihe in größerem Umfang mit Barmitteln und neuer Anleihe ablösen konnten. Beide Bonds notierten fast ununterbrochen über 100 Prozent; dies zeigt das Investorenvertrauen. Die zweite Anleihe ist im neuen Börsensegment Scale in Frankfurt gelistet. Die Kennzahl "Nettoschulden durch Ebitda" war bisher stets ausgezeichnet. Die Tilgung 2021 scheint zumindest teilweise über Bond oder Schuldschein möglich.

Fazit: Hörmann ist dabei, die Abhängigkeit vom zyklischen Lkw-Markt zu reduzieren. Funkwerk sollte nach dem Verkauf von Verlustgeschäften nun den Turnaround schaffen. Bei den Anleihezinsen dürfte es ebenso wenig Probleme geben wie bei der Anleihetilgung. Kontinuität bei den Finanzen wird, nach dem zweiten Chefwechsel binnen ­eines Jahres, durch Finanzchef Johann Schmid-Davis gewahrt.
ISIN: DE000A2AAZG8

Anmerkung der Redaktion: Den Anleihecheck führte die URA Rating Agentur für €uro am Sonntag durch. Die URA Rating Agentur verwendet bei ihrer Anleiheanalyse eine standardisierte Methode, die sich ausschließlich an den Interessen der Investoren orientiert. Zu den Kunden zählen Vermögensverwalter und Family Offices.