Kabel Deutschland: Jetzt kaufen!?

Die Kursentwicklung von Kabel Deutschland zählt wohl zu den größten positiven Überraschungen auf dem deutschen Aktienmarkt. Die Zahl der Skeptiker beim IPO im März 2010 war groß. Ich zählte mich auch zu dieser Fraktion. Schließlich waren die Modalitäten des Börsenganges alles andere als erfolgsversprechend:

Vom Emissionsvolumen in Höhe von 800 Millionen Euro floss nicht ein Cent in die Kassen des Unternehmens. Die Bilanzstruktur war und ist alles andere als gesund. Der ehemalige Eigentümer, die Private Equity-Gesellschaft Providence, hatte das Unternehmen in "bester" Heuschreckenmanier mit Schulden überhäuft. Die fundamentale Bewertung wurde beim Börsengang bis zum Anschlag ausgereizt.

Andererseits verfügt das Unternehmen über eine extrem gute Marktstellung und braucht zumindest im Kabelbereich kaum Konkurrenz zu fürchten. Bei gutem operativen Geschäftsverlauf werden hohe Cash-Flows generiert und durch den vergleichsweise sehr niedrigen Eigenkapital-Einsatz können dann enorme Kapitalrenditen erwirtschaftet werden. Diese Aussicht lockte schon beim Börsengang die überwiegend angelsächsischen Zeichner der Aktie.

Wachstum nach Plan

Tatsächlich konnte Kabel Deutschland bisher die Erwartungen voll erfüllen. Die Lorbeeren dafür gehen ans Management des Unternehmens aber auch an die Deutsche Telekom. Denn die gibt Kabel Deutschland mit ihrem mehr als schleppend verlaufenden Glasfaser-Netz-Ausbau eine Steilvorlage, die die Unterföhringer souverän verwandeln - bisher zumindest.

Woher kommt aber der anhaltende Kursanstieg gegen den zuletzt schwachen Gesamtmarkt? Beflügelnd wirken sich meiner Ansicht die Zahlen des regionalen Wettbewerbers Kabel BW aus. Die Württemberger legten ein Traumquartal hin: Die Pay-TV-Abos stiegen im ersten Quartal 2011 um satte 47 Prozent im Vergleich zum Vorjahreszeitraum.

Interessant ist dabei vor allem der Ausbau des Umsatzes je Kunde. Dieser erhöhte sich weiter von 17,10 auf 18,80 Euro. Kabel Deutschland liegt hier erst bei 13,50 Euro. Daraus ergibt sich ein gewaltiges Steigerungspotenzial, das in den kommenden Quartalen noch für die eine oder andere Überraschung sorgen könnte.

Die Baden-Württemberger weisen dabei insbesondere auf das Video On Demand (VOD) und das Mobilfunkgeschäft hin. VOD könnte zum echten Wachstumstreiber werden, vor allem weil Kabel BW unter anderem Filme aller wichtigen Hollywood-Studios im Angebot hat. Kabel Deutschland hinkt hier noch etwas hinterher, hat aber im März ebenfalls ein eigenes VOD-Angebot gestartet - zunächst noch regional begrenzt für 2,5 Millionen Haushalte in Berlin, München und Hamburg.

Deutschland ist im Bereich Streaming Video tiefste Diaspora. In den USA hat Netflix mit einem rein internetbasierten Streaming Video-Angebot inzwischen den ehemaligen Videothek-Marktführer Blockbuster in die Insolvenz getrieben. Mit inzwischen rund 12 Millionen Kunden gehört Netflix in den USA zu den am schnellsten wachsenden Technologiefirmen der letzten Jahre - trotz der Konkurrenz von Kabelnetzbetreibern.

Der größte US-Kabelnetzbetreiber Comcast hat im ersten Quartal bei seinen 22,7 Millionen Video-Kunden einen Durchschnittsumsatz von sage und schreibe 132,91 US-Dollar erzielt. Auch wenn der Markt natürlich nicht 1:1 mit Deutschland zu vergleichen ist, zeigen die Vergleichszahlen doch wie unterentwickelt der Sektor hierzulande noch ist.

Wo liegen die Risiken?

Die Bewertung der Aktie ist auf Basis der bisherigen Prognosen mit einem 2011/12er-KGV von 35 bzw. 19 ambitioniert.

Zuletzt hatte Kabel Deutschland bei den Basisangeboten sogar mit leicht rückläufigen Abozahlen zu kämpfen. Der eine oder andere Analyst rechnet mit stark steigenden Investitionen ins Breitbandgeschäft, was das Ergebnis zunächst belasten könnte.

Sollte das Quartalsergebnis am 08.06., wo zugleich auch das Jahresendergebnis bekannt gegeben wird (Geschäftsjahresende 31.03.), enttäuschen, dürften die Aktionäre sehr empfindlich reagieren. Denn die Kehrseite der geringen Eigenkapitalquote ist, dass Kabel Deutschland quasi zum Erfolg verdammt ist.

Die Verschuldung ist zuletzt sogar noch weiter gestiegen. Anfang Mai wurde ein Antrag auf Lockerung der Kreditbedingungen gestellt. Kabel Deutschland hat einen so genannten Pay-In-Kind-Kreditvertrag, wo während der Laufzeit keine Zinszahlungen fällig werden, um die Zinslast zu verringern. Die Kreditzinsen laufen dann immer weiter auf, so dass der Kredit unter dem Strich sehr teuer - und sehr riskant ist.

MEIN FAZIT:

Ich bleibe bei meinem Fazit aus dem Artikel vom März 2010:

- Die Kabel Deutschland-Aktie hat fast den Charakter eines Optionsscheines mit unbegrenzter Laufzeit mit ziemlich hohem Basispreis. Wobei der Basispreis in dem Fall das Ausmaß des operativen Erfolges ist.

- Geht das Geschäftsmodell auf, winken weitere hohe Kursgewinne.

- Läuft es allerdings nur leicht schlechter als prognostiziert, kann Kabel Deutschland was die Kursentwicklung betrifft schnell zu einer Sky Deutschland werden.

Armin Brack ist Chefredakteur des Geldanlage-Reports. Gratis anmelden unter: www.geldanlage-report.de. Der obige Text spiegelt die Meinung des jeweiligen Kolumnisten wider. Die finanzen.net GmbH übernimmt für dessen Richtigkeit keine Verantwortung und schließt jegliche Regressansprüche aus.