Hier stimmt was nicht! Inditex - Mitgefangen, mitgehangen?

von Jörg Lang, €uro am Sonntag

Es gibt eine Ausnahme. Der spanische Textilkonzern Industria de Diseño Textil, abgekürzt Inditex, zeigt ­unbeeindruckt hohe Zuwachsraten bei ­Umsatz und Gewinn. In Serie werden neue ­Läden unter Labels wie Zara, Pull & Bear oder Bershka eröffnet. Die Folge: Die ­Erlöse ziehen an, der Gewinn verbessert sich.

Bei den Analysten und Investoren kommt das sehr gut an. Die Aktie hat sich in den vergangenen zehn Jahren versechsfacht. Und weil die Analysten mit weiteren Gewinnsteigerungen rechnen, ist die Bewertung sehr anspruchsvoll. Die Aktie wird selbst nach der kleinen Korrektur der vergangenen Wochen mit einem KGV von 27 gehandelt. Das ist weit über dem Branchendurchschnitt. Anleger setzen wohl darauf, dass sich Inditex weiterhin ab­koppeln kann.

Ein Irrtum könnte sehr teuer werden. Kommen Zweifel am Wachstumsmodell auf, wird die Prämie schnell abgebaut. Als Erfolgsgeheimnis der Spanier gilt die so­genannte "vertikale Integration". Vom Design über die Produktion bis ins Ladenregal dauert es nur zwei Wochen. Das hilft wenig, wenn die Konsumenten immer weniger in die Läden gehen.

Wer durch die Einkaufsmeilen schlendert, kann etwa bei Zara nicht mehr Aktivität erkennen als bei Wettbewerbern. Der etwas tiefere Blick in die Zahlen bestätigt den Eindruck. Was Inditex als Zuwachsraten auf vergleichbarer Fläche angibt, ist das Wachstum im Onlinegeschäft.

Zwar kommt alles in eine Kasse, trotzdem sind die Nebeneffekte nicht zu vernachlässigen. Ohne Online­erlöse würde der Konzern auf vergleichbarer Fläche wohl schrumpfen. Und damit könnten schon bald die klassischen Effekte, die andere schon beklagen, offenkundig werden: Die Margen des Unternehmens geraten wegen höheren Kosten im Onlinehandel und fallenden Deckungsbeiträgen der Filialen unter Druck.

Unser Kolumnist Jörg Lang beschäftigt sich seit 1988 mit dem Thema Aktien.