Die Chancen einer Rezession meistern - II Baissemärkte halten nicht so lange an wie Haussemärkte

Seit wir hier das letzte Mal über die Chancen einer Rezession gesprochen haben, ist die Aussicht auf eine Rezession zum Konsens geworden. Die Dauer und die Intensität der Rezession sind nach wie vor umstritten. Im ersten Halbjahr 2022 hat die Talfahrt der Aktienmärkte weltweit fast 35 Billionen US-Dollar an Vermögen vernichtet. Was den Zeitplan betrifft, so steuert die europäische Wirtschaft bis zum Jahresende auf eine Rezession zu, während die US-Wirtschaft bis zum Ende des ersten Quartals 2023 in eine Rezession geraten könnte. Was den Zeitplan betrifft, so steuert die europäische Wirtschaft bis zum Jahresende auf eine Rezession zu, während die US-Wirtschaft bis zum Ende des ersten Quartals 2023 in eine Rezession geraten könnte.

US - Ausstieg aus der Federal Reserve (Fed)

In der US-Wirtschaft gibt es Anzeichen für eine Verlangsamung des Wachstums und einen Höhepunkt der Inflation. Während das Bruttoinlandsprodukt (BIP) in zwei aufeinander folgenden Quartalen sank, stieg das Bruttoinlandseinkommen (BDI) im ersten Quartal, und das reale persönliche Einkommen ohne Transferzahlungen nahm im zweiten Quartal zu. Dies erhöht die Wahrscheinlichkeit eines stärkeren BDI-Drucks im zweiten Quartal. Noch wichtiger ist, dass die Geschichte gezeigt hat, dass sich die Lücke zwischen BIP und BDI tendenziell schließt, wobei das BIP näher an das BDI herangeführt wird.

Der Arbeitsmarkt bleibt stark, da weiterhin Arbeitsplätze geschaffen werden, die Löhne steigen und die Arbeitslosigkeit auf einem Fünf-Jahres-Tief liegt. Der Rückgang der Gesamtinflation des Verbraucherpreisindex (VPI) von 9,1 Prozent auf 8,5 Prozent war eine willkommene Erleichterung für die Märkte. Der Kurs der Federal Reserve hat sich seit der Veröffentlichung des VPI-Berichts deutlich nach unten korrigiert, wobei der Endkurs von 4,25 Prozent auf 3,55 Prozent gesunken ist. Während sich die Inflationsdaten bei den Nicht-Kern- und Kernkomponenten abkühlten, blieben die zyklischen Komponenten, wie z. B. Unterkünfte, erhöht. Dieser Verbraucherpreisindex bestätigt die Argumente für eine Zinserhöhung um 50 Basispunkte im September und eine weitere Mäßigung in der Zukunft (weniger als 75 Basispunkte in der Zukunft).

Die US-Gewinnmeldungen für das 2. Quartal haben positiv überrascht, und die Konsenserwartungen für das Jahr bis zum Juniquartal stiegen von 5 Prozent im Vormonat auf 8,77 Prozent. Es ist hinreichend dokumentiert, dass Umkehrungen der Renditekurve stets zu einer Rezession führen. Interessanterweise war die Marktentwicklung nach der Umkehrung im Allgemeinen positiv. Seit der letzten Umkehrung der Renditekurve im Juni haben sich die Aktien ähnlich wie in der Vergangenheit erholt.

Quelle: Federal Reserve Bank of St Louis, NBER, Stand: 30. Juni 2022

Die Rezession in Europa wird mit höheren Energiepreisen einhergehen

Die europäische Wirtschaft hat weiterhin mit dem Gegenwind der anhaltenden Energiekrise zu kämpfen. Die Inflations- und Wachstumsrisiken haben weiter zugenommen. Im zweiten Quartal hat die Wirtschaft der Eurozone eine technische Rezession vermieden, da das BIP im Vergleich zum Vorquartal um 0,7 Prozent stärker als erwartet gestiegen ist. Die Wachstumsaussichten bleiben jedoch angesichts der Energiekrise düster.

Russland hat die Energie- und Lebensmittelversorgung aufgrund der starken Abhängigkeit Europas zu einer Waffe gemacht. Die Eurozone hat mit einem Energieschock und einer weitaus höheren Inflation als in den USA zu kämpfen. Mit einem Anstieg der Energiepreise um 42 Prozent im Jahresvergleich im Juni 2022 trug der Energiesektor zu mehr als der Hälfte der im Juli gemessenen Inflation von 8,9 Prozent im Jahresvergleich bei. Erschwerend kommt hinzu, dass der Rhein - seit Jahrhunderten eine tragende Säule der deutschen, niederländischen und schweizerischen Wirtschaft - an einer wichtigen Stelle aufgrund des extrem niedrigen Wasserstandes praktisch unpassierbar wird. Dadurch wird der Transport von Energieprodukten und anderen Industriegütern auf einer der wichtigsten Wasserstraßen Europas wahrscheinlich zum Erliegen kommen . Eine lang anhaltende Hitzewelle könnte für Europa zu einem entscheidenden Zeitpunkt zu Verzögerungen bei der Energieversorgung im Winter führen. In nächster Zeit wird sich die Europäische Zentralbank (EZB) wahrscheinlich mehr auf die aktuelle Inflation als auf die Rezessionsrisiken konzentrieren. Infolgedessen wird die EZB die Zinssätze am 8. September um 50 Basispunkte anheben, gefolgt von Zinsschritten von 25 Basispunkten am 10. Oktober und 15. Dezember.

Wachstumsrisiken in China erfordern weitere politische Anreize

Chinas Wirtschaft enttäuscht auch im Jahr 2022. Chinas reales BIP-Wachstum verlangsamte sich im zweiten Quartal deutlich auf 0,4 Prozent im Vergleich zu 4,8 Prozent im ersten Quartal, was auf die Covid-Welle und Lockdowns seit März zurückzuführen ist. Zwar gab es im Juni Anzeichen für eine breit angelegte Verbesserung der Konjunktur nach dem Lockdown, doch der Gegenwind für das Wachstum ist noch nicht ganz verschwunden. Weiterhin trüben die Turbulenzen auf dem Immobilienmarkt die Stimmung, da neue Risiken auftauchen, wie z. B. Streiks bei Hypothekenzahlungen und rückläufige Hausverkäufe im Juli. Glücklicherweise ist eine wirksamere politische Lockerung nach wie vor erforderlich, um das Wachstum zu stützen und die Herausforderungen der Nachfrage zu bewältigen.

Defensiv, aber nicht zu defensiv

Die Märkte wollen immer einen Schritt voraus sein. Sie reagieren nicht so sehr auf die Nachrichten, wie sie sie vorwegnehmen. Die Redewendung "Buy the rumour, sell the news" (bei Gerüchten kaufen, bei der Wahrheit verkaufen) ist nicht ohne Grund berühmt. In den meisten Fällen beginnen die Märkte zu fallen, wenn die Gefahr einer wirtschaftlichen Rezession besteht, und nicht, wenn die Rezession so gut wie sicher ist. Die Entwicklung im ersten Halbjahr war für die Anleger schmerzhaft, weil der Markt davon ausging, dass starke Zinserhöhungen die Wirtschaft bremsen würden, auch wenn sie weiterhin wächst. Sobald die Wirtschaft Anzeichen einer Verlangsamung zeigte, begannen die Märkte mit einer Lockerung der Geldpolitik zu rechnen und erholten sich im Juli.

Was bedeutet unser Kernszenario, in dem die Rezession garantiert ist und nur noch ihre Dauer und Intensität ein Thema ist, für die Anleger?

Dies bedeutet, dass

• die Zeit der sehr defensiven Positionierung aller Voraussicht nach vorbei ist. Die Rezession ist bereits eingepreist, so dass es schon vor Monaten eine gute Idee gewesen wäre, in Bargeld oder Min.-Volatilität zu investieren.
• Für ein zyklisches, aggressives Spiel ist es vielleicht noch zu früh. Die Märkte haben eine tiefe oder lange Rezession noch nicht eingepreist. Ein kräftiger, etablierter Aufschwung könnte noch Monate auf sich warten lassen.

Damit bleiben den Anlegern defensiv ausgerichtete All-Weather-Optionen. Aktienanlagen können das Portfolio schützen, wenn der Markt eine tiefere Rezession erwartet, oder am Aufschwung teilhaben, wenn er eine eher technische Rezession erwartet.

Abbildung 2 vergleicht die Wertentwicklung der verschiedenen Aktienfaktoren in Zeiten von Aktienrückgängen. Wir beziehen auch eine Strategie (WisdomTree Quality) in die Analyse mit ein, die Qualität und hohe Dividende kombiniert (mit Schwerpunkt auf dividendenstarken, qualitativ hochwertigen Unternehmen).

Der defensivste Faktor ist überraschenderweise die Min.-Volatilität, die die Absenkung in allen acht Zeiträumen reduzierte. Knapp dahinter liegen Qualität, WisdomTree Quality und High Dividend (Qualität und hohe Dividende), die in 7 von 8 Zeiträumen zum Schutz des Portfolios beigetragen hätten. Die übrigen sind eher zyklisch und hätten in den meisten Fällen schlechter abgeschnitten als der Markt und größere Verluste erlitten.

Quelle: WisdomTree, Bloomberg. In USD bis Juli 2022. Das Auflegungsdatum für den WisdomTree Global Quality Dividend Growth Index ist der 16. Oktober 2015. Ein direktes Investment in einen Index ist nicht möglich. Die obigen Zahlen enthalten aus Back-Tests erhobene Daten. Die historische Performance ist kein Anhaltspunkt für die künftige Performance und jedes Investment kann im Wert sinken. Weitere Einzelheiten zu den in der Abbildung verwendeten Indizes finden Sie weiter unten.

Um zu den defensiv ausgerichteten All-Weather-Optionen zurückzukehren, konzentriert sich Abbildung 3 auf die defensivsten Faktoren, untersucht dann aber die Fähigkeit dieser Strategien, positive Entwicklungen zu erfassen. Das Upside Capture Ratio ist der Prozentsatz des Marktgewinns, der von einer Strategie erfasst wird, wenn die Märkte steigen. Wenn das Upside Capture Ratio einer Strategie 60 Prozent beträgt, würde diese Strategie bei einem Anstieg des Marktes um 10 Prozent nur um 6 Prozent steigen.

Es liegt auf der Hand, dass die Min.-Volatility ein sehr niedriges Upside Capture Ratio aufweist. Im Gegenteil: Während sie defensiv ausgerichtet sind (siehe Abbildung 2), weisen Qualität und hohe Dividende eine große Neigung auf, die Aufwärtsbewegungen des Marktes zu nutzen. WisdomTree Qualität ist die Strategie mit dem höchsten Upside Capture Ratio.

Quelle: WisdomTree, Bloomberg. Zeitraum: September 2002 bis Juli 2022. Die Berechnungen basieren auf monatlichen Renditen in USD. Auflegungsdatum für den WisdomTree Global Quality Dividend Growth Index ist der 16. Oktober 2015. Ein direktes Investment in einen Index ist nicht möglich. Die obigen Zahlen enthalten aus Back-Tests erhobene Daten. Die historische Performance ist kein Anhaltspunkt für die künftige Performance und jedes Investment kann im Wert sinken. Weitere Einzelheiten zu den in der Abbildung verwendeten Indizes finden Sie weiter unten.

In der zweiten Hälfte des Jahres 2022, die von Unsicherheiten geprägt ist, könnte sich ein ausgewogener Ansatz zwischen hochwertigen und dividendenstarken Aktien als sehr nützlich erweisen, um die verschiedenen Höhen und Tiefen zu meistern, zu denen es kommen könnte.

Definitionen

die Technologieblase (4. September 2000 bis 12. März 2003)
die Finanzkrise (16. Juli 2007 bis 9. März 2009)
die Eurokrise I (15. April 2010 bis 5. Juli 2010)
die Eurokrise II (2. Mai 2011 bis 4. Oktober 2011)
die China-Krise (15. April 2015 bis 11. Februar 2016)
Q4 2018 (21. September 2018 bis 27. Dezember 2018)
Covid-19 (12. Februar 2020 bis 23. März 2020)
1. Halbjahr 2022 (4. Januar 2022 bis 17. Juni 2022)

Globale Aktien werden vom MSCI World net TR Index vertreten.

Min. Volatilität wird durch den Netto-Total-Return-Index von MSCI World Min Volatility vertreten. Qualität wird durch den neutralen Net Total Return Index des MSCI World Quality Sector vertreten. Hohe Dividenden werden durch den MSCI World High Dividend Net Total Return Index vertreten. Substanz wird dur h den MSCI World Enhanced Value Net Total Return Index vertreten. Momentum wird durch den MSCI World Momentum Net Total Return Index vertreten. Größe wird durch den Net Total ReturnIndex von MSCI World Small Cap vertreten. Wachstum wird durch den Net total Return Index von MSCI World Growth vertreten. WisdomTree Quality wird durch den Global Quality Dividend Growth Net Total Return Index von WisdomTree vertreten.

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Quellen:
1: Deutsche Wasserstraßen- und Schifffahrtsverwaltung des Bundes

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