Serge Pizem, Global Head of Multi-Asset: Eine US-Rezession ist nicht in Sicht, China bleibt ein wichtiger Faktor

In den vergangenen 52 Jahren ist im Vorfeld jeder Rezession in den USA eine invertierte Zinskurve aufgetreten. Die gibt es derzeit allerdings noch nicht. Zugegebenermaßen sieht die Kurve etwas besorgniserregend aus, weil sie sich bis auf +30 Basispunkte abgeflacht hat, aber sie signalisiert keine Rezession in den kommenden zwölf Monaten.

Einige Umfragen zum verarbeitenden Gewerbe in den USA waren in jüngster Zeit schwächer, aber die harten Daten zeigen Beständigkeit. Ein Beispiel dafür ist der Beschäftigungsbericht vom Dezember 2018, der den Konsum der privaten Haushalte unterstützt: Zwar gibt es starke Einbrüche bei den Auftragseingängen in der Industrie, allerdings macht das verarbeitende Gewerbe lediglich 10 Prozent des Bruttoinlandsproduktes aus. Besser bildet der zusammengesetzte Einkaufsmanagerindex des ISM die Konjunktur insgesamt ab. Dieser Index zeigt aber insgesamt eine deutlich geringere Verlangsamung und steht im Einklang mit einem BIP-Wachstum von um die 2,5 Prozent.

Generell können zwar neue Risiken auftreten, aber keine der Hauptursachen für die jüngsten Rezessionen - Ölschocks, inflationäre Überhitzung und finanzielle Ungleichgewichte - wirken derzeit zu besorgniserregend. Zudem konzentriert sich die US-Notenbank Fed momentan auf die finanziellen Bedingungen und die Wachstumsaussichten, kann sich aber zugleich den Luxus leisten, geduldig zu sein, weil die Kerninflation begrenzt bleibt. Dies impliziert eine Zinserhöhungspause, bis sich die Bedingungen normalisiert haben.

Wir sehen dennoch höhere Risiken als noch vor einiger Zeit. Zum einen können niedrige Aktienkurse und höhere Spreads das Vertrauen sinken und die Finanzierungskosten steigen lassen - etwa für Hausbesitzer und Unternehmen. Die Folge könnte eine fortgesetzte Schwäche der Wirtschaft sein. Zudem verschlechtert sich die Lage in Europa weiterhin. Italien befindet sich vermutlich bereits in der technischen Rezession, während sich die Dynamik in Deutschland und Frankreich deutlich abgeschwächt hat. Einen länger anhaltenden Abschwung erwarten wir hier jedoch nicht.

Der bedeutendste Einflussfaktor auf das globale Wachstum bleibt aber China. Die wirtschaftliche Entwicklung verlangsamt sich weiterhin. Sowohl durch inländische Faktoren als auch aufgrund externer Gegenwinde, die beide immer noch an Kraft gewinnen. Dennoch gibt es Daten, die "zarte Triebe" in der Wirtschaft andeuten und nahelegen, dass politische Reaktionen auf fruchtbaren Boden fallen. Weitere Lockerungsmaßnahmen sollten daher dazu beitragen, die Wirtschaft Chinas gegen Ende des ersten Halbjahres zu stabilisieren. Obwohl sich die Bewertungen verbessert haben, hat sich zugleich die Balance der Risiken verschlechtert. Wir behalten unsere moderat positive Einschätzung von Aktien - mit Ausnahme europäischer Titel - bei, bauen aber keine neuen Positionen auf. Und wir sind auch der Meinung, dass die Fed ihre Zurückhaltung beibehalten kann. Dies wiederum dürfte dazu beitragen, den US-Dollar und die globalen Finanzkonditionen zu stabilisieren und damit den Schwellenländern zu Gute kommen.

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