Liquiditäts-Domino

Die globalen Portfolioumschichtungen der Investoren wurden auch im abgelaufenen Monat vorangetrieben. Stein des Anstoßes waren und sind unverändert die Unsicherheiten über das „Tapering“, die Zurücknahme des expansiven Liquiditätsumfelds, der US-Notenbank. Ein im August veröffentlichtes Protokoll der US-Notenbanksitzung konnte die Gemüter nicht wirklich beruhigen. Insofern wird das Liquiditäts-Domino aus steigenden Renditen für 10-jährige Treasuries und Bundesanleihen, den damit verbundenen steigenden Zinsen in den Schwellenländern sowie deren Abwertungsspirale ihrer Währungen zum US-Dollar vermutlich weiter voranschreiten.

Allerdings sollte die Dynamik nachlassen, denn der Spielraum für weitere Renditeanstiege in den USA scheint begrenzt zu sein. So ist zum einen die Zinsstrukturkurve in den USA – gemessen an der Zinsdifferenz aus 10- und 2-jährigen Staatspapieren – im historischen Vergleich bereits sehr steil. Und zum anderen betonte unter anderem IWF-Chefin Lagarde im Rahmen der Notenbankkonferenz in Jackson Hole (USA), dass es keine Eile beim Ausstieg aus der ultralockeren Geldpolitik gäbe. „Financial repression forever“?

Aus dieser Kettenreaktion, wo ein Stein den nächsten zum Kippen bringt, könnten Aktien als relativer Gewinner hervorgehen. Insbesondere Europa scheint als Anlageregion wiederentdeckt worden zu sein. Dank der konjunkturellen Wiederbelebung der europäischen Wirtschaft, wo sich anscheinend einige Peripherie- Staaten aus der Rezession lösen können, flossen hier laut Statistik (EPFR) die meisten Mittel hin. Gut, dass die Liquidität auf moderate Bewertungen trifft.

Technisch betrachtet (u. a. mittels der Relative-Stärke-Indizes) liegen die globalen Märkte dank des „gesunden“ Rücksetzers auf einem neutralen Niveau. Und die Stimmung gemäß Verhältnis von Bullen zu Bären ist immer noch positiv – die Liquidität treibt eben doch. Zumindest gilt dies für Aktien. Risikobehafteter erscheint eher das Segment der Staatsanleihen zu sein, vorausgesetzt politische Risiken (beispielsweise Syrien) lösen keine neue Kettenreaktion an den Märkten aus.

Autor: Dennis Nacken Vice President, Global Capital Markets & Thematic Research Allianz Global Investors

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