Broad Commodities durchlaufen seit Mitte März 2024 eine Renaissance und haben die Verluste der vorangegangenen sechs Monate wettgemacht. Die Erholung wurde von Edelmetallen angeführt, aber auch von Industriemetallen und Energie getragen. Höhere geopolitische Risiken ließen Gold auf ein Allzeithoch steigen. Neben den Unruhen am Roten Meer, die den Ölpreis in die Höhe getrieben haben, droht auch der eskalierende Krieg zwischen Israel und dem Iran, Unterbrechungen der Ölströme zu verursachen. Während die geopolitischen Spannungen anderen zyklischen Anlagen wie Aktien geschadet haben, haben sich die Rohstoffpreise angesichts der Bedrohung des Angebots durch die Spannungen als widerstandsfähig erwiesen.

 

Der Silberpreis ist im Windschatten des Goldpreises in die Höhe geklettert. Eine robuste Weltwirtschaft, in der sich das verarbeitende Gewerbe offenbar erholt, hat Silber wie auch Industriemetallen geholfen. Die Hersteller von Industriemetallen haben mit einer Drosselung der Investitionsausgaben und in einigen Fällen mit Produktionsstilllegungen auf die vorangegangene Preisschwäche reagiert. Mehrere Nickelproduzenten in Australien zum Beispiel haben ihren Betrieb eingestellt. Die Kupferhütten in China haben sich darauf verständigt, die Produktion zurückzufahren, da nicht genügend Erze zur Verfügung stehen. Die sichtbaren Anzeichen einer Verknappung tragen dazu bei, dass die Metallpreise eine Basis bilden und von dort aus zulegen. Der Contango bei Gold und Silber bleibt trotz der Anzeichen einer Metallverknappung stabil. Das liegt zum Teil daran, dass der oberirdische Bestand (einschließlich der Investitionen in Barren) groß ist.

 

Ein intelligentes Engagement in Edelmetallen

 

Im Jahr 2021 brachte WisdomTree ein Produkt auf den Markt, das ein optimiertes Engagement in Rohstoffen ermöglichen soll: den WisdomTree Broad Commodities UCITS ETF (PCOM). Dieser ETF stellt eine innovative Lösung für Anleger dar, die ihre Performance im Rohstoffbereich verbessern und gleichzeitig den Tracking-Error gegenüber dem Bloomberg Commodity Total Return Index (BCOMTR Index) minimieren möchten. Das Angebot des PCOM ist einfach. Der Fonds ersetzt das synthetische Gold- und Silberengagement des Bloomberg Commodity Index (BCOM) durch eine physische Nachbildung. Auf operativer Ebene kombiniert der Fonds ein synthetisches Engagement in der Ex-Edelmetallkomponente des Bloomberg Commodity Index mit einem physischen Engagement in Gold und Silber durch Investitionen in physisch besicherte ETPs. Mehr über die Struktur des Produkts erfahren Sie in unserem Blog.

 

Abbildung 1: Die physische Prämie

Quelle: Bloomberg, WisdomTree. Startdatum: 04.06.2007; Enddatum: 30.04.2024. Die historische Wertentwicklung ist kein Hinweis auf künftige Ergebnisse, und Anlagen können im Wert sinken.

 

In unserer vorangegangenen Analyse haben wir gezeigt, wie eine physische Gold- und Silberanlage in den letzten 15 Jahren ihr synthetisches Pendant übertroffen hat, und zwar durchweg. Abbildung 1 zeigt die langfristige Outperformance des Spotpreises von Gold und Silber gegenüber einem vollständig gedeckten synthetischen Engagement. Seit 2007 haben physisches Gold und Silber beständig besser abgeschnitten als synthetisches Gold und Silber, und zwar in sehr unterschiedlichen Marktsituationen. Die historische Überrendite des physischen Engagements belief sich im Durchschnitt auf +0,96 % für Gold und +1,28 % für Silber, was dem PCOM eine zusätzliche Performance von etwa 17 Basispunkten pro Jahr beschert1.

 

Doch wie sieht es mit der Performance seit der Auflegung des ETF aus? Wie Abbildung 2 zu entnehmen ist, konnte die Wertentwicklung des Produkts durch die Optimierung um 52 Basispunkte gesteigert werden, was im Einklang mit den Ergebnissen unserer vorherigen Analyse steht (und sogar noch etwas besser ist). Das ist in der Welt der Kapitalanlagen ungewöhnlich, wo theoretische Backtesting-Strategien in der Praxis nur selten so gut abschneiden.

 

Abbildung 2: Die physische Optimierung

Quelle: Bloomberg, WisdomTree. Startdatum: 03.12.2021; Enddatum: 30.04.2024. Der gelbe Punkt steht für den Beginn des Jahres 2024. Die historische Wertentwicklung ist kein Hinweis auf künftige Ergebnisse, und Anlagen können im Wert sinken.

 

PCOM vs. Wettbewerber

 

Dies schlug sich in einer überdurchschnittlichen Performance des PCOM gegenüber seinen beiden Hauptkonkurrenten nach verwaltetem Vermögen (AUM) nieder – diese sind:

 

Im Gegensatz zum PCOM investieren diese beiden „traditionellen“ Produkte in einen vollständig futuresbasierten Rohstoffkorb, der den Bloomberg Commodity Index abbildet. Abbildung 3 veranschaulicht die relative Performance des PCOM gegenüber dem ICOM und CMOD.

 

Abbildung 3: PCOM vs. Wettbewerber

Quelle: Bloomberg, WisdomTree. Startdatum: 03.12.2021; Enddatum: 30.04.2024. Die historische Wertentwicklung ist kein Hinweis auf künftige Ergebnisse, und Anlagen können im Wert sinken.

 

Mit Ausnahme des letzten Quartals des Jahres 2022 war die Überperformance des PCOM im Vergleich zu seinen beiden wichtigsten Wettbewerbern ziemlich konstant, insbesondere was den CMOD betrifft. Vor allem spiegelt die relative Wertentwicklung gegenüber dem CMOD die gesamte kumulative Wertsteigerung wider, die durch die Substitution synthetischer Edelmetalle durch physische Edelmetalle erreicht werden sollte. Das lässt darauf schließen, dass die im vorangegangenen Abschnitt dargelegte Investment-Erkenntnis im PCOM tatsächlich gut umgesetzt wird. Um mehr darüber zu erfahren, wie das erreicht wird, sollten wir die Aufschlüsselung dieser relativen Performance näher betrachten.

 

Abbildungen 4 und 5 zeigen nach bestem Wissen und Gewissen die (Dollar-)Performance-Attribution der PCOM-Wertentwicklung im Vergleich zum CMOD bzw. ICOM. Der Vergleich setzt voraus, dass die Sicherheiten der drei ETFs gleich sind. Er beginnt mit der Auflegung des PCOM (03.12.2021) und endet am 30.04.2024.

 

Den größten Beitrag zur Performance leistete Spot-Gold, das die relative Wertentwicklung um rund 45 Basispunkte erhöhte. Dann Silber mit +9 Basispunkten. Die Differenz bei den Swap-Gebühren führte beim CMOD zu einem Plus von 14 Basispunkten und beim ICOM zu einem Minus von 3 Basispunkten2. Abschließend ist festzustellen, dass die Komponente ohne Edelmetalle einen Verlust von 10 Basispunkten verursachte.

 

Wir würden also eine Outperformance von etwa 60 Basispunkten für den CMOD und von 55 Basispunkten für den ICOM erwarten. Die tatsächliche Zahl liegt jedoch etwas niedriger, wie durch den letzten „Rest“-Balken dargestellt. Die Überrendite ist immer noch sehr hoch: Overperformance von 55 Basispunkten gegenüber dem CMOD und 30 Basispunkten gegenüber dem ICOM.

 

Abbildung 4: PCOM vs. ICOM

Quelle: Bloomberg, WisdomTree. Startdatum: 03.12.2021; Enddatum: 30.04.2024. Die historische Wertentwicklung ist kein Hinweis auf künftige Ergebnisse, und Anlagen können im Wert sinken.

 

Abbildung 5: PCOM vs. CMOD

Quelle: Bloomberg, WisdomTree. Startdatum: 03.12.2021; Enddatum: 30.04.2024. Die historische Wertentwicklung ist kein Hinweis auf künftige Ergebnisse, und Anlagen können im Wert sinken.

 

In der obigen Analyse sind wir davon ausgegangen, dass der PCOM und seine Wettbewerber dieselben Sicherheiten aufweisen3, sodass wir annehmen können, dass ein Teil, wenn nicht sogar der größte Teil der unerklärten Performance dieser „Rest“-Komponente auf eine unterschiedliche Wertentwicklung der Sicherheiten zurückzuführen ist. Zwei der Gründe für die unterschiedliche Entwicklung der Sicherheiten sind:

1. Wertpapierleihe4: Hierbei werden Wertpapiere gegen eine Gebühr ausgeliehen.

2. Die Zusammensetzung der Sicherheiten, insbesondere die Duration: Je kürzer die Duration der Sicherheiten in den letzten zwei Jahren war, desto besser war ihre Performance.

 

Generell halten wir es für vernünftig, keine Wertpapierleihgeschäfte zu tätigen, um unnötige Gegenparteirisiken zu vermeiden. Wir versuchen, die Sicherheiten der Produkte so einfach wie möglich zu halten. Die Schlussfolgerung liegt auf der Hand: Der Ersatz von Silber- und Gold-Futures durch physische Edelmetalle steigert die Performance.

 

Schlussfolgerung

 

Trotz geopolitischer Spannungen haben sich die breiten Rohstoffmärkte seit März 2024 erholt, getragen von Edelmetallen, Industriemetallen und Energie. Das Hauptziel des PCOM ist die langfristige Outperformance des BCOM und der BCOM-Tracker, indem er die Wertentwicklung durch den Einsatz physischer Edelmetalle anstelle eines synthetischen Engagements verstärkt. Unsere rückblickende Analyse zeigt, dass der ETF sein Ziel erreicht: Physisches Gold und Silber übertreffen ihre synthetischen Pendants, und der PCOM konnte die BCOM-Tracker seit seiner Auflegung beständig schlagen.

 

1 Diese Zahl berücksichtigt das Gewicht von Gold und Silber im BCOM-Index.
2 Der PCOM zahlt eine Swap-Gebühr von 12 Basispunkten nur für den Teil des Portfolios, der keine Edelmetalle enthält. Für den ICOM wird die gewichtete durchschnittliche Swap-Gebühr mit 8,77 Basispunkten angegeben.
3 Die „Dollar-Attributions“-Methode kann zu einem Beitrag führen, der nicht null entspricht, selbst wenn die zugrunde liegende Wertentwicklung gleich ist. Daher ist der Beitrag leicht positiv, selbst wenn wir die gleiche Performance für die Sicherheiten annehmen. Das Gleiche gilt für die Komponente ohne Edelmetalle.
4 Wie auf der iShares-Website berichtet, betreibt der ICOM Wertpapierleihgeschäfte für seine Sicherheiten.

Wichtige Informationen

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